投资评级与核心观点 - 报告对甘源食品的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为63元 [2] - 报告核心观点认为公司经营在2025年深度调整后，2026年第一季度迎来强劲修复，业绩拐点已确立，增长动能强化，盈利修复可期 [6] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入20.96亿元，同比下降7.15%；归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降44.27% [2] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入5.63亿元，同比下降13.6%；归母净利润0.52亿元，同比下降47.19% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.73%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长28.98% [2] - 季度财务比率：2025年第四季度毛利率为34.17%，同比下降0.97个百分点，净利率为9.21%，同比下降5.97个百分点；2026年第一季度毛利率为33.91%，同比下降0.41个百分点，净利率为10.68%，同比上升0.21个百分点 [6] 分品类与渠道表现分析 - 2025年下半年分品类收入：综合果仁及豆果营收3.00亿元，同比下降17.4%；青豌豆营收2.96亿元，同比增长3.3%；瓜子仁营收1.57亿元，同比下降3.87%；蚕豆营收1.54亿元，同比下降1.1%；其他主营业务营收2.35亿元，同比下降2.89% [6] - 渠道调整成效：2026年第一季度，传统商超渠道在经历一年调整后营收实现转正，量贩零食及电商渠道延续高增长 [6] - 新品表现：2026年3月上架山姆会员店的新品“黄豆粉裹黄豆”动销反馈好于预期，预计从第二季度起将继续扩大收入贡献 [6] 未来业绩预测与估值 - 营业收入预测：预计2026年至2028年营业收入分别为24.13亿元、27.08亿元、29.81亿元，同比增速分别为15.1%、12.2%、10.1% [2] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为2.79亿元、3.20亿元、3.60亿元，同比增速分别为33.6%、15.0%、12.4% [2] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股收益分别为2.99元、3.44元、3.86元 [2] - 市盈率估值：基于2026年预测业绩，给予21倍市盈率估值，对应目标价63元 [6] - 预测市盈率：报告预测公司2026年至2028年市盈率分别为18倍、15倍、14倍 [2] 增长驱动与成本控制 - 增长动能：经销渠道改革已近尾声，传统渠道转正，公司将加大产品铺货推广；量贩、电商渠道延续高增；山姆新品将贡献增量，整体营收增长动能强化 [6] - 成本控制：尽管大宗原料存在上涨压力，但公司已对大豆价格进行锁价，并对棕榈油逢低布局，预期年内成本扰动可控 [6] - 盈利能力修复：通过规模效应和精益费用投入对冲渠道结构变化，盈利能力在低基数上有望修复 [6]