报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][10] 报告的核心观点 - 智能文字识别业务（尤其是C端）是驱动公司营收高增长与利润的核心引擎，商业大数据业务呈现结构性分化，B端业务有望成为第二增长曲线[2][8][10] - 公司盈利质量持续改善，毛利率显著提升，同时为支持前沿技术研发和市场扩张，销售与研发费用投入加大，导致净利润增速阶段性摊薄，但现金流表现极为亮眼[3] - 公司在多模态大模型与AI Agent领域持续投入，C端产品用户基础稳固且付费率提升，B端产品通过标准化和场景渗透加速扩张，全球化布局深化[4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业务表现分析 - 智能文字识别业务是核心增长动力：2025年，C端产品实现营收14.86亿元，同比增长30.27%，毛利率达89.78%，同比提升2.02个百分点；B端产品及服务营收0.87亿元，同比增长16.17%，毛利率71.53%，同比大幅提升9.21个百分点[2] - 商业大数据业务结构分化：C端产品营收0.58亿元，同比下降10.18%；B端产品及服务营收1.70亿元，同比增长13.75%，在供应链风控、金融风控等场景渗透加深[2] - 整体营收与利润增长：2025年全年实现营业总收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；单第四季度营收5.06亿元，同比增长30.17%[8] 盈利能力与现金流 - 毛利率持续提升：2025年综合毛利15.69亿元，同比增长29.47%，综合毛利率达86.70%，较2024年提升2.43个百分点，主要得益于高毛利的智能文字识别C端业务占比提升及B端产品标准化带来的成本效率改善[3] - 费用投入加大：全年三费（销售、管理、研发）合计11.57亿元，同比增长28.06%，三费率约63.94%；其中销售费用5.92亿元（+37.88%），研发费用4.74亿元（+21.36%）[3] - 现金流表现优异：经营活动现金流净额6.06亿元，同比增长33.10%，高于利润增速；销售回款19.88亿元，收现比达109.85%，较上年上升3.63个百分点[3] 产品、技术与市场布局 - C端产品用户基础与付费率提升：截至2025年12月，主要C端产品月活跃用户约1.90亿人，同比增长11.11%；累计付费用户约987.76万人，同比增长32.78%；用户付费率由2024年的约4.4%提升至2025年的约5.2%[4] - B端产品规模化复制：以TextIn和启信慧眼为核心，覆盖制造、金融、医药等多个行业，客户覆盖数千家企业，日均风险扫描量超2,000万次[9] - 前沿技术持续投入：公司在多模态大模型文本智能与AI Agent方向保持高强度研发投入，以巩固C端生态优势并加速B端标准化扩张[4][10] 财务预测与估值 - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年营收分别为22.98亿元、28.82亿元、35.76亿元；归母净利润分别为5.70亿元、7.35亿元、9.19亿元[10][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.07元、5.25元、6.56元[12] - 估值指标：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为47.68倍、36.95倍、29.57倍[12]