报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 平高电气2026年第一季度业绩符合市场预期，特高压在手订单充沛，多线路开工将带来新增订单，公司作为行业龙头份额稳固，未来增长可期[7] - 2026年是“十五五”开局之年，电网投资保持高景气，特高压建设规模大，公司高压业务处于高景气周期[7] - 公司2026年交付业绩弹性大，国际业务有望重整再出发，费用控制能力稳健，但经营性现金流有所承压[7] - 考虑到配电业务盈利承压，报告下修了公司2026-2028年的盈利预测，但基于高压业务高景气，维持“买入”评级[7] 业绩与财务预测总结 - 2026年第一季度业绩：营收24.5亿元，同比-2.4%，环比-40.0%；归母净利润4.1亿元，同比+15.8%，环比+201.7%；毛利率29.4%，同比+0.7个百分点，环比+7.9个百分点；归母净利率16.9%，同比+2.7个百分点，环比+13.6个百分点[7] - 2026年全年盈利预测：营业总收入136.31亿元，同比+8.90%；归母净利润14.10亿元，同比+25.89%；每股收益（EPS）1.04元[1] - 2027-2028年盈利预测：2027年营业总收入预测为150.20亿元（同比+10.19%），归母净利润17.40亿元（同比+23.39%）；2028年营业总收入预测为164.97亿元（同比+9.84%），归母净利润20.49亿元（同比+17.79%）[1] - 估值水平：基于当前股价21.17元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20.38倍、16.51倍、14.02倍[1] 业务与订单分析 - 特高压订单与交付：2026年第一季度，特高压第二批设备招标启动，涉及“1000kV组合电器”数量达93间隔，平高电气作为龙头份额稳固，预计中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期[7] - 产品交付预期：预计2026年第一季度可交付5间隔的百万伏（1000kV）产品，较去年同期多2间隔；展望2026年全年，预计交付20+间隔百万伏产品、120+间隔750kV产品[7] - 国际业务：2025年的影响已基本消化，2026年将聚焦单机出口；欧洲无SF6政策将加速环保开关渗透率提升，公司有望充分受益[7] 财务状况与运营 - 费用控制：2026年第一季度期间费用率为9.4%，同比-1.3个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%[7] - 现金流与营运资本：2026年第一季度经营活动现金净额为-10.3亿元，同比+88.9%；合同负债18.2亿元，较年初+5.4%；存货22.3亿元，较年初+26.3%[7] - 盈利能力指标预测：预测毛利率将从2025年的23.92%持续提升至2028年的26.43%；归母净利率将从2025年的8.95%提升至2028年的12.42%[8] 行业与市场背景 - 电网投资景气度：2026年第一季度电网固定资产投资同比+37%，保持高景气[7] - 特高压建设规划：2026年作为“十五五”开局之年，预计将核准开工“6直4交”特高压线路，待建工程规模大[7]