投资评级 - 报告维持对公司的“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为公司经营压力延续，未来需重点关注人形机器人规模化落地及海外高毛利项目的进展 [1][3] - 尽管2025年收入增长，但毛利率承压，盈利能力修复主要得益于费用率优化及减值损失减少 [2][3] - 报告下调了公司2026至2027年的盈利预测，主要因部分项目盈利水平不高，且人形机器人与海外项目尚未集中释放利润 [3] 财务业绩总结 (2025年及2026年第一季度) - 2025年业绩：公司实现营业收入23.8亿元，同比增长29.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长35.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长46.0% [1] - 2026年第一季度业绩：公司实现营业收入3.7亿元，同比增长26.2%；归母净利润0.04亿元，同比大幅下降88.4%；扣非归母净利润0.02亿元，同比大幅下降94.2% [1] - 收入结构： - 分产品：2025年文体旅科技装备业务收入17.2亿元，同比大幅增长60.2%，是收入增长主要驱动力；数字艺术科技收入2.5亿元，同比下降9.8%；轨道交通装备收入1.2亿元，同比下降41.8%；文体旅运营服务收入2.8亿元，同比增长6.9% [2] - 分地区：2025年境内收入22.3亿元，同比增长43.2%；境外收入1.4亿元，同比下降47.0%，主要因项目青黄不接所致 [2] - 盈利能力： - 2025年综合毛利率为25.0%，同比下降8.4个百分点，主要受国内部分低毛利率项目结算影响 [3] - 2025年销售期间费用率为18.7%，同比下降4.8个百分点，其中财务费用率受益明显，同比下降2.0个百分点至-4.8% [3] - 2025年销售净利率为3.7%，同比微增0.2个百分点 [3] - 2026年第一季度毛利率为29.0%，同比提升5.1个百分点；但销售期间费用率高达29.2%，同比增加3.2个百分点，导致销售净利率仅为1.0%，同比大幅下降10.2个百分点 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.67亿元、1.93亿元和2.19亿元，其中2026-2027年预测值较上次大幅下调55%和58% [3] - 收入预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为29.68亿元、35.10亿元和40.39亿元 [4] - 估值指标：基于预测，公司2026-2028年对应的市盈率分别为30倍、26倍和23倍；市净率分别为1.5倍、1.4倍和1.4倍 [4][11] 其他财务与运营数据 - 市场数据：公司总股本4.22亿股，总市值50.11亿元，近一年股价区间为9.96元至14.87元 [5] - 近期股价表现：近3个月公司股价绝对收益为-16.77%，相对沪深300指数收益为-17.71% [7] - 资产负债表：2025年末公司总资产77.62亿元，资产负债率为58%；预计未来几年资产负债率将小幅上升至63%左右 [9][10] - 回报率：预计公司摊薄净资产收益率将从2025年的2.75%逐步提升至2028年的6.02% [4][10]