投资评级与目标价 - 报告维持对蓝思科技的“优于大市”评级 [2] - 目标价设定为26.37港元，较当前价17.95港元有约46.9%的潜在上涨空间 [2] - 基于2026年26倍市盈率进行估值，并考虑了汇率及A/H股折价因素 [8] 核心观点与战略方向 - 公司全面拥抱AI趋势，战略方向明确为“AI智能终端+具身智能+AI服务器+商业航天” [3][14] - 公司实控人计划以不低于1亿元人民币自有或自筹资金增持A股股份，彰显长期信心 [3][14] - 作为智能终端全产业链平台型龙头企业，公司有望通过创新合作实现结构性增长，穿越行业周期 [8] 近期财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入744.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润40.2亿元，同比增长10.9% [4][15] - 2026年第一季度营收141.4亿元，同比下降17%，归母净利润亏损1.5亿元，主要受智能手机及电脑业务收入减少及汇率波动产生的汇兑损失影响 [4][15] - 报告下调了盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为51.2亿元、64.8亿元和76.5亿元 [8] - 预计公司2026年至2028年营收将保持增长，分别为866.09亿元、1041.74亿元和1203.29亿元 [10] 分业务板块表现与展望 - 智能手机与电脑业务：2025年收入611.8亿元，同比增长5.9%，毛利率16.0%，同比提升0.3个百分点 [4] - 公司积极供应折叠屏项目的UTG玻璃、PET膜等关键部件，价值量高且份额领先，有望在下半年新品发布中显著受益 [4] - 智能汽车及座舱业务：2025年收入64.6亿元，同比增长8.9%，毛利率7.2%，同比下降3.0个百分点 [5] - 年产35万套的超薄夹胶玻璃产线已投产，后续产能爬坡将为全年汽车业务贡献新增量 [5] - 智能头显与穿戴及其他终端：2025年收入分别为39.8亿元（+14.0%）和10.5亿元（-25%），毛利率达19.9% [5] - 公司具备从材料、光学到整机组装的全栈式服务能力，是核心AI端侧硬件供应商 [5] 新兴业务布局与进展 - 具身智能（机器人）业务：2025年进入规模化交付阶段，人形机器人和四足机器狗出货量过万台，相关公司营收超10亿元 [7] - 已成功切入全球头部机器人客户供应链，作为智元机器人战略合作伙伴，累计交付订单规模达数千台 [7] - 新建的永安园区已投产，完全达产后具备年产1万台工业机器人及50万台具身智能机器人的能力 [7] - AI服务器业务：2025年全球服务器市场同比增长80%达4441亿元，结构件、液冷模组等增长强势 [7] - 公司积极布局，将形成“结构件+液冷系统+存储组件”的全链条产品矩阵，并扩充产能服务头部客户 [7]