投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖东睦股份，给予“买入”评级 [2] - 报告核心观点：东睦股份是中国粉末冶金新材料行业龙头企业，折叠屏手机铰链增长动力充足，同时布局机器人和AI新场景打开成长新曲线 [5][22] 公司概况与业务基础 - 东睦股份前身为1958年成立的宁波粉末冶金厂，是中国粉末冶金新材料行业龙头和世界先进的粉末压制成形（P&S）制造企业 [8] - 公司以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，产品覆盖新能源、5G通信、智能手机、汽车、医疗器械等多个领域 [5][8] - 公司三大技术平台在国内具有行业领先的规模优势，并实现了多基地布局，形成基地互补关系 [13] 财务表现与盈利预测 - 公司2023-2025年营业收入分别为38.61亿元、51.43亿元、60.37亿元，同比增速依次为+3.62%、+33.20%、+17.39% [9] - 公司2023-2025年归母净利润分别为1.98亿元、3.97亿元、5.36亿元，同比增速依次为+27.08%、+100.59%、+34.95% [9] - 2026年第一季度，公司实现营收15.37亿元（同比增长5.32%），归母净利润1.26亿元（同比增长12.69%） [9] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为71.01亿元、81.46亿元、92.60亿元，同比增速分别为17.6%、14.7%、13.7% [5][21] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为6.21亿元、8.11亿元、9.48亿元，同比增速分别为15.9%、30.7%、16.9% [5] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.29元、1.50元 [5][7] - 报告预测公司2026-2028年毛利率分别为26.4%、26.6%、26.8% [7][21] 分业务预测与亮点 - 粉末冶金制品（P&S）：2025年收入25.32亿元（同比增长13.21%），预计2026-2028年收入分别为28.44亿元、31.60亿元、34.94亿元，增速分别为12.32%、11.12%、10.56% [18][19][21] - 金属注射成形产品（MIM）：2025年收入25.40亿元（同比增长29.26%），预计2026-2028年收入分别为31.89亿元、37.90亿元、44.11亿元，增速分别为25.54%、18.87%、16.36% [19][21] - 软磁材料（SMC）：2025年收入9.31亿元，预计2026-2028年收入分别为10.32亿元、11.57亿元、13.14亿元，增速分别为10.89%、12.06%、13.56% [20][21] 机器人产业链布局 - 液态金属谐波减速器柔轮：下属公司上海驰声新材料成功开发出机器人谐波减速器用液态金属柔轮样件，初步测试在寿命、传动误差、噪声、轻量化等指标性能良好 [5][14] - 轴向磁通电机：参股公司深圳小象电动研发的轴向磁场电机具有体积小、重量轻、效率高等特点，适用于人形机器人、四足机器狗等领域 [5][14] - MIM在灵巧手上的应用：MIM技术生产的微型齿轮具有模数小（小于0.5，甚至可达0.05）、强度高等优势，预计在灵巧手指驱动齿轮和仿生手连接结构件等场景的需求将大幅提升 [5][14] AI算力相关业务拓展 - 高速连接器外罩：公司研发并批量交付了两个料号的高速连接器外罩（housing）MIM件，产品间接配套到英伟达GB200服务器 [5][15] - AI芯片电感：公司推进金属软磁新型一体化电感等技术研发，2024年SMC业务实现芯片电感和服务器电源软磁材料收入1.75亿元 [5][15] - 芯片和光模块散热器：MIM技术为纯铜散热器提供了高效、精密的制造途径，在AI服务器、光模块等领域的散热器外壳、基座等结构件有广大潜在市场 [15] 消费电子领域进展 - 折叠手机铰链模组：截至2024年底，公司已投入使用7条折叠机铰链模组生产线，实现了从“MIM零件”向“MIM零件+模组”的发展模式，折叠机铰链正成为MIM技术平台的重要增长极 [5][16] - 钛合金MIM技术：公司战略性布局了钛合金MIM粉末原料技术，解决钛粉制备、烧结工艺等技术难题后，有望实现低成本钛材在消费电子和医疗行业的商业化运用 [16] 估值比较 - 报告选取龙磁科技和安泰科技作为可比公司 [22] - 可比公司2026-2028年平均预测市盈率（P/E）分别为49.24倍、35.74倍、32.46倍 [24] - 东睦股份基于报告预测的2026-2028年市盈率分别为32.83倍、25.12倍、21.49倍，低于可比公司平均值 [24] - 截至2026年4月21日，东睦股份总市值为203.81亿元，股价为32.28元 [2][24]