投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 巨人网络2026年第一季度业绩预告区间超预期，主要得益于自研手游《超自然行动组》的现象级表现和利润释放 [1] - 公司2025年业绩受参股子公司Playtika一次性或有费用确认影响，若剔除该因素，核心业务表现稳健 [2] - 报告看好《超自然行动组》的海外突破潜力以及丰富的新游储备，认为将驱动公司基本面持续改善 [3][4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩快报：实现营收50.5亿元，同比增长73%；归母净利润16.7亿元，同比增长17%；扣非归母净利润20.6亿元，同比增长27% [1] - 2026年第一季度业绩预告：预计归母净利润10~12亿元（中位数11亿元），同比增长187%245%；预计扣非归母净利润9.511.5亿元（中位数10.5亿元），同比增长162%~217% [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为50.5亿元、107.0亿元、121.0亿元，同比增长73%、112%、13%；预计归母净利润分别为16.7亿元、45.7亿元、51.9亿元，同比增长17%、174%、14% [4][6] - 估值水平：基于2026年4月20日收盘价32.25元，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为37倍、13倍、12倍 [4][6] 业务运营分析 - 成熟产品线：“征途”IP运营稳健，旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本和二次推广成功扩圈，首月新增用户586万，全年累计新增用户突破3000万，全年流水同比增长19% [2] - 新品表现：自研手游《超自然行动组》成为现象级产品，凭借差异化玩法长期位居iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名第4名；2026年1月日活跃用户数突破1000万，春节期间的日流水和月流水均创新高，带动第一季度业绩高增 [3] - AI技术应用：《超自然行动组》深度融合AI大模型，上线一周内AI参与对局数累计超过2500万 [3] - 新游储备：产品矩阵趋于多元，包括已获版号的征途IP新作《无尽修仙》、已在TapTap预约的末日生存游戏《代号：冬日求生》、持续测试中的SLG《千年》等 [3] - 海外拓展：《超自然行动组》有望继续拓展海外市场 [3] 关键影响因素说明 - Playtika一次性影响：公司间接参股的Playtika因其收购的Superplay在2025年业绩超预期，触发了3.8亿美元（约合27.4亿元人民币）的或有对价确认，导致公司投资收益同比大幅下降，拉低了2025年利润增速；若剔除该因素，Playtika的调整后税息折旧及摊销前利润为7.5亿美元，同比持平 [2]