投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，2026年一季度在高基数背景下仍实现正增长，展现出经营韧性 [2][4] - 公司坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类，看好其未来成长性 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续双位数增长，分别为17.83%、17.09%、16.38% [11] 业绩表现总结 - 2025年全年业绩：实现营收109.49亿元，同比增长21.96%；剔除GRI影响后营收为97.16亿元，同比增长11.9%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.44%；年度现金分红总额4.37亿元，分红率为57% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收26.79亿元，同比增长2.84%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.18%；净利润增幅低于营收主要因人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元 [2] 分业务经营分析 - 医用耗材板块 (2025年)：营收51.14亿元，同比增长30.95%；剔除GRI后营收同比增长7.6%，增速稳健 [3] - 传统伤口护理与包扎产品：营收11.30亿元，同比下降5.40% [3] - 高端伤口敷料产品：营收9.37亿元，同比增长19.95% [3] - 手术室耗材产品：营收15.15亿元，同比增长83.35% [3] - 消费品板块 (2025年)：营收57.49亿元，同比增长15.19%，维持快速增长 [3] - 棉柔巾：营收17.61亿元，同比增长13.05% [3] - 卫生巾：营收10.18亿元，同比增长45.4% [3] - 婴童服饰：营收9.91亿元，同比增长2.90% [3] - 成人服饰：营收11.34亿元，同比增长17.52% [3] - 2026年第一季度经营： - 医疗业务营收13.2亿元，同比增长5.4%，其中手术室耗材与高端敷料良性增长，国内医院渠道收入实现双位数增长，海外渠道营收同比持平 [4] - 消费品业务营收13.4亿元，在去年同期高基数背景下仍实现正增长，其中商超渠道双位数增长，线下门店平稳增长，电商渠道持平 [4] 盈利能力与运营效率 - 毛利率：2025年全年毛利率为47.79%，同比下降0.67个百分点；2026年第一季度毛利率为48.92%，同比提升1.6个百分点，产品结构优化带动改善 [4] - 费用率：2026年第一季度销售费用率为22.82%，同比上升0.54个百分点；管理费用率为8.00%，同比下降0.35个百分点 [4] - 净利率：2026年第一季度归母净利率为10.11%，同比略增 [4] - 渠道拓展：2025年直营门店净增加2家至386家，加盟门店净增加16家至119家，直营店效同比提升0.28% [3] 未来展望与战略 - 公司2026年将聚焦核心品类，全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同，强化B/C端产品布局，借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌 [5] - 公司将充分发挥GRI海外业务拓展价值，提高其全球化产能分布的利用效率 [5] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为9.05亿元、10.60亿元、12.33亿元 [11] - 每股收益 (EPS)：预计2026-2028年EPS分别为1.55元、1.82元、2.12元 [6] - 市盈率 (P/E)：对应2026-2028年PE分别为23倍、20倍、17倍 [6] - 净资产收益率 (ROE)：预计2026-2028年ROE（归属母公司/摊薄）分别为7.50%、8.35%、9.18% [11]