投资评级 - 维持“买入”评级 [5][10] 核心观点 - 智能文字识别业务高景气度驱动公司营收高速增长，特别是C端业务，同时商业大数据业务呈现结构性分化 [2] - 公司盈利质量持续改善，毛利率显著提升，现金流表现亮眼，尽管费用投入加大导致净利润增速阶段性摊薄 [3] - 公司在多模态大模型与AI Agent领域持续投入，C端和B端产品矩阵及全球化布局不断深化，用户付费率提升，为长期增长奠定基础 [4][9] - 分析师看好公司中长期前景，预计C端业务将继续贡献稳健现金流，B端AI产品与商业大数据在标准化与场景渗透推动下，有望成为第二增长曲线 [10] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入18.10亿元，同比增长25.83%；归母净利润4.54亿元，同比增长13.39%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长9.60% [8] - 2025年第四季度业绩：实现营业总收入5.06亿元，同比增长30.17%；归母净利润1.03亿元，同比增长9.58%；扣非归母净利润0.92亿元，同比增长4.90% [8] - 综合毛利与毛利率：2025年综合毛利15.69亿元，同比增长29.47%；毛利率达86.70%，较2024年提升2.43个百分点 [3] - 现金流表现：经营活动现金流净额6.06亿元，同比增长33.10%；销售回款19.88亿元，收现比达109.85%，较上年上升3.63个百分点 [3] 分业务表现总结 - 智能文字识别业务： - C端产品：实现营收14.86亿元，同比增长30.27%，毛利率89.78%，同比提升2.02个百分点，是公司最核心的增长与利润来源 [2] - B端产品及服务：实现营收0.87亿元，同比增长16.17%，毛利率71.53%，同比大幅提升9.21个百分点，体现产品标准化转型成效 [2] - 商业大数据业务： - C端产品：营收0.58亿元，同比下降10.18%，受到流量与变现双重压力 [2] - B端产品及服务：营收1.70亿元，同比增长13.75%，受益于供应链风控、金融风控等场景渗透 [2] 运营与费用总结 - 费用投入：2025年三费合计11.57亿元，同比增长28.06%，三费率约63.94% [3] - 销售费用5.92亿元，同比增长37.88% [3] - 管理费用0.92亿元，同比增长9.0% [3] - 研发费用4.74亿元，同比增长21.36%，保持高强度投入以支持多模态大模型、Agent等前沿研发 [3] - 用户数据：截至2025年12月，主要C端产品月活跃用户约1.90亿人，同比增长11.11%；累计付费用户约987.76万人，同比增长32.78%；C端用户付费率由2024年的约4.4%提升至2025年的约5.2% [4] - B端业务规模：以TextIn和启信慧眼为核心，客户覆盖数千家企业，日均风险扫描量超2,000万次 [9] 未来业绩预测 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为22.98亿元、28.82亿元、35.76亿元 [10][12] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.70亿元、7.35亿元、9.19亿元 [10][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为4.07元、5.25元、6.56元 [12]