报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 平高电气2026年第一季度业绩符合市场预期，特高压在手订单充沛，电网投资保持高景气，公司作为龙头份额稳固，新增订单可期，同时国际业务有望重整再出发，费用控制稳健，尽管配电业务盈利承压导致盈利预测下修，但考虑到高压业务高景气，维持“买入”评级 [1][7] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度业绩：营收24.5亿元，同比-2.4%，环比-40.0%；归母净利润4.1亿元，同比+15.8%，环比+201.7%；扣非净利润4.1亿元，同比+14.5%，环比+249.9%；毛利率29.4%，同比+0.7个百分点，环比+7.9个百分点；归母净利率16.9%，同比+2.7个百分点，环比+13.6个百分点 [7] - 盈利预测：下修2026-2028年归母净利润预测至14.1亿元、17.4亿元、20.5亿元（原预测16.0亿元、18.7亿元、21.2亿元），同比增长率分别为26%、23%、18% [7] - 收入与利润预测：预计2026-2028年营业总收入分别为136.31亿元、150.20亿元、164.97亿元，同比增长8.90%、10.19%、9.84%；预计同期归母净利润分别为14.10亿元、17.40亿元、20.49亿元，同比增长25.89%、23.39%、17.79% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.04元、1.28元、1.51元 [1][8] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为20倍、17倍、14倍 [7] 业务运营与市场前景 - 特高压订单与交付：2026年作为“十五五”开局之年，预计将核准开工“6直4交”特高压线路，待建工程规模大；特高压第二批设备招标启动，其中1000kV组合电器达93间隔10个标包，公司作为龙头份额稳固，中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期 [7] - 产品交付预期：预计2026年第一季度可交付5间隔百万伏（1000kV）产品，较去年同期多2间隔；预计全年交付20+间隔百万伏产品、120+间隔750kV产品 [7] - 电网投资景气度：2026年第一季度电网固定资产投资同比+37% [7] - 国际业务：2025年国际业务影响基本消化，2026年聚焦单机出口；欧洲无SF6政策加速环保开关渗透率提升，公司有望充分受益 [7] - 费用控制：2026年第一季度期间费用率为9.4%，同比-1.3个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比分别-2.0/+1.0/-1.0/+0.6个百分点 [7] 财务状况与现金流 - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为24.59%、25.62%、26.43%；归母净利率分别为10.34%、11.58%、12.42% [8] - 现金流：2026年第一季度经营活动现金净额为-10.3亿元，同比+88.9% [7] - 营运资本：2026年第一季度末合同负债18.2亿元，较年初+5.4%；存货22.3亿元，较年初+26.3% [7] - 资产负债表关键数据：预计2026年末货币资金及交易性金融资产为101.54亿元，存货为10.00亿元 [8] - 回报率指标：预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为11.58%、12.97%、13.71%；ROIC分别为12.52%、13.73%、14.54% [8] 市场与估值数据 - 股价与市值：收盘价21.17元，总市值287.26亿元，流通A股市值287.26亿元 [5] - 估值比率：市净率（P/B）为2.46倍；基于最新摊薄EPS，2025年预测市盈率（P/E）为25.65倍 [1][5] - 股价区间：一年最低价14.27元，最高价25.65元 [5] - 基础数据：每股净资产（LF）8.60元，资产负债率（LF）43.70%，总股本13.57亿股 [6]