投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 报告认为，尽管公司收入端有所下滑，但归母净利润在所得税优惠下实现正向增长，同时分红金额与比例显著提升，体现了对股东回报的重视 [4] - 公司传统教材业务稳步推进，一般图书业务通过构建直播矩阵等方式积极转型，同时教育、供应链物流、游戏等多元业态持续深化拓展 [4] - 考虑到公司图书业务具有韧性，多元业态持续拓展，报告看好其长期投资价值 [4] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入80.02亿元，同比下降25.6%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润为5.92亿元，同比下降21.8% [4] - 分红政策：2025年拟现金分红总额达5.9亿元，同比增长50.0%；分红比例达73.3%，同比提升17.8个百分点 [4] - 费用控制：2025年销售、管理、研发费用率分别为8.5%、6.7%、0.3%，费用率控制较好 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为73.90亿元、72.78亿元、73.06亿元，同比增速分别为-7.64%、-1.51%、+0.38% [4] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.89亿元、8.03亿元、8.27亿元，同比增速分别为-1.52%、+1.77%、+2.98% [4] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为15.1倍、14.8倍、14.4倍 [2][4] 业务运营分析 - 教材业务：2025年教材收入达16.0亿元，同比下降3.9%；全年完成教材教辅配送3.0亿册，教材日订单处理率、出库清零率达100% [4] - 一般图书业务：2025年一般图书及音像制品收入达37.1亿元，同比下降15.0% [4] - 市场拓展：成功拓展高中校20所、大中专院校16所，评议教辅市场渗透率持续提升 [4] - 直播电商：围绕“元小鳌”品牌IP，在抖音、视频号构建直播矩阵，2025年实现销售码洋1.5亿元，同比增长190.3% [4] - AI+教育：自主研发的AI阅读大模型已完成试点应用并进入迭代优化阶段 [4] - 研学业务：“跟着课本游安徽”等特色研学课程获得市场认可，2025年服务学生超10万人次 [4] - 供应链物流：供应链智慧物流园数字化核心仓、皖南物流园智慧冷库项目取得阶段性进展 [4] - 游戏业务：完成“方块游戏平台”3.0版本升级，2025年新增注册用户2.7万，并完成重点项目《仙剑奇侠传四》重制版核心内容开发 [4]