投资评级 - 报告对珀莱雅（603605.SH）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 报告认为公司整体业绩阶段性承压，主要由于主品牌受行业竞争加剧与消费环境变化影响增长放缓，但核心大单品仍保持较强市场竞争力 [4] - 多品牌战略成效持续显现，洗护赛道品牌实现爆发式增长，彩妆品牌维持稳健发展，多款新锐品牌在细分赛道展现出强劲增长潜力 [4] - 考虑到今年仍处于渠道以及品类系列调整期，报告下调了未来盈利预测 [4] 财务表现与业绩分析 - 2025年业绩：营业收入105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.5% [2] - 2025年第四季度：营业收入35.00亿元，同比下降8.21%；归母净利润4.72亿元，同比下降14.61% [2] - 2026年第一季度：营业收入23.05亿元，同比下降2.29%；归母净利润3.67亿元，同比下降6.05% [2] - 分品牌表现： - 2025年主品牌“珀莱雅”营收76.89亿元，同比下降10.39%，在天猫和抖音渠道的ROI分别维持在3.2和2.5，抖音渠道达播比例提升至36% [2] - 彩妆品牌“彩棠”营收同比增长5.37% [2] - 洗护品牌“OR”营收7.44亿元，同比大幅增长102.19% [2] - 新锐品牌“原色波塔”和“惊时”营收分别同比增长125.38%和441.66% [2] - 分渠道表现： - 2025年线上渠道营收101.17亿元，同比下降1.14%，主要受分销渠道下滑影响 [2] - 2025年线下渠道营收4.68亿元，同比下降12.04% [2] - 2026年第一季度线上渠道营收同比下降4.13%，主要因控制分销；线下渠道营收同比增长28.69%，得益于新零售拓展 [3] - 盈利能力与费用： - 2025年毛利率同比提升1.87个百分点，主要得益于降本增效 [3] - 2025年销售/管理/研发费用率分别同比上升1.75/0.42/0.10个百分点，销售费用率上升主要因形象宣传推广费增加，全年毛销差同比微增0.12个百分点 [3] - 2026年第一季度毛利率同比提升1.76个百分点，主要因控制折扣力度；销售费用率同比大幅上升5.20个百分点至50.83%，主要因品牌宣传加强及抖音渠道占比提升 [3] 公司治理与激励 - 公司发布员工持股计划，总人数不超过124人，包括董事金衍华、CFO金昶、董秘薛及其他核心员工121人，受让价格为60.90元/股 [3] - 持股计划对应业绩考核指标为：以2025年为基数，2026年营业收入或归母净利润的增长率应不低于5% [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：报告下调2026-2027年并新增2028年归母净利润预测至16.23亿元、18.02亿元、19.02亿元（原2026-2027年预测为17.51亿元、18.35亿元） [4] - 对应增速：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.4%、11.0%、5.6% [5] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、13倍 [4] - 可比公司估值：报告列示了可比公司福瑞达（600223.SH）的估值，其2026年预测市盈率为31.79倍 [22] 财务指标预测摘要 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为112.44亿元、122.00亿元、128.58亿元，同比增速分别为6.1%、8.5%、5.4% [5] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为4.09元、4.54元、4.79元 [5] - 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年分别为22.8%、22.0%、20.4% [5] - 毛利率预测：预计2026-2028年将稳定在74%左右 [23]