投资评级 - 维持“买入”评级，合理价值28.72元/股，对应26年市盈率估值为15倍 [6] 核心观点 - 26年第一季度业绩符合预期，公司养殖规模稳健扩张，成本维持行业领先优势 [1][6] - 25年业绩下滑主要受黄鸡、生猪价格同比下跌影响，26年第一季度业绩同比下滑主要受生猪价格低迷拖累 [6] - 黄鸡业务规模优势和育种优势下成本保持行业领先，市占率稳健提高 [6] - 生猪养殖完全成本持续改善 [6] 财务表现与预测 - 营业收入：25年营业收入187.29亿元，同比增长5.7%；26年第一季度营业收入约50亿元，同比增长22% [2][6] - 归母净利润：25年归母净利润5.78亿元，同比下降62%；26年第一季度归母净利润1.5亿元，同比下降25% [2][6] - 盈利预测：预计26-28年归母净利润分别为15.84亿元、19.63亿元、21.23亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.89元、2.34元、2.54元 [2][6] - 利润率：预计26-28年毛利率分别为14.9%、15.4%、15.0%，净利率分别为7.6%、8.5%、8.8% [9] - 股东回报：25年利润分配预案为每10股派发现金红利2.5元（含税） [6] 黄鸡业务经营情况 - 出栏量：25年黄鸡出栏约5.67亿只，同比增长10%；26年第一季度出栏约1.3亿只，同比增长7% [6] - 收入与价格：25年黄鸡业务收入约146亿元，同比增长0.7%，全年销售均价11.4元/公斤，同比下降12%；26年第一季度销售均价约11.9元/公斤，同比上涨8% [6] - 盈利水平：测算25年黄鸡平均单羽盈利约0.4元；26年第一季度单羽盈利约1.3-1.4元 [6] - 未来展望：预计26年黄鸡出栏量同比增长8%-10% [6] 生猪业务经营情况 - 出栏量：25年生猪出栏211万头，同比增长63%；26年第一季度出栏55.2万头，同比增长14% [6] - 收入与价格：25年生猪业务收入约39亿元，同比增长33%，全年销售均价13.9元/公斤，同比下降21%；26年第一季度销售均价约11.8元/公斤 [6] - 盈利水平：测算25年生猪头均盈利约170元，头均盈利行业领先；26年第一季度头均亏损约20-30元 [6] - 成本控制：25年末生猪养殖成本下降至12元/公斤，完全成本持续改善 [6] 估值与关键比率 - 市盈率（P/E）：基于盈利预测，26-28年市盈率分别为11.7倍、9.5倍、8.7倍 [2][9] - 市净率（P/B）：26-28年市净率预测分别为1.7倍、1.4倍、1.2倍 [9] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：26-28年预测分别为7.7倍、6.2倍、8.4倍 [2][9] - 净资产收益率（ROE）：预计26-28年ROE分别为14.5%、15.3%、14.2% [2][9]