投资评级与核心观点 - 报告维持对柏诚股份的 “买入” 评级 [1][5] - 报告给出目标价为 31.60元，较前值17.92元有显著上调 [4][5] - 核心观点：2025年因外部环境不确定性导致业绩承压，但2026年开年以来，在AI需求旺盛及国产替代加速的推动下，公司新签订单实现强势增长，且境内半导体洁净室行业竞争格局有望迎来阶段性改善，因此看好公司未来经营业绩 [1][2][3][4] 2025年财务业绩回顾 - 2025年实现营业收入 41.33亿元，同比下降 21.19%；归母净利润 2.05亿元，同比下降 3.34% [1][9] - 第四季度（Q4）营收 8.57亿元，同比下降 39.08%，但环比增长 0.50%；Q4归母净利润 7220.83万元，同比大幅增长 34.80%，环比增长 45.99% [1] - 分业务看，半导体/新型显示/食品药品/生物科学/其他电子类收入分别为 28.7亿/5.4亿/2.3亿/1.3亿/3.6亿元，同比变化 -22.5%/-40.6%/+30.6%/-49.6%/+87.4% [2] - 分地区看，境内收入 37.6亿元，同比下降 25.45%；境外收入 3.6亿元，同比大幅增长 101.0% [2] - 2025年综合毛利率为 11.93%，同比提升 1.93个百分点；其中中国大陆市场毛利率为 11.63%，同比提升 1.67个百分点 [2] - 2025年新签订单总额为 37.6亿元，同比下降 30.6%；截至2025年底，在手订单为 24.48亿元，同比下降 15.4%，其中境内/海外在手订单分别为 2.1亿/22.3亿元 [2][3] 2026年经营趋势与积极变化 - 新签订单强劲复苏：2026年以来（截至报告发布时），公司新签订单已达 43.2亿元，已超过2025年全年新签订单规模（37.6亿元）[3] - 行业需求与竞争格局改善：AI产业趋势下，国内外芯片、存储需求旺盛，产业龙头进入扩产周期，驱动洁净室建设需求高速释放 [1][3][4]。同时，德国系、中国台湾系竞争对手战略重心阶段性转移至海外市场，央企竞争对手考核导向变化，使得中国大陆市场竞争格局迎来阶段性改善 [2][4] - 费用与现金流：2025年期间费用率同比上升 1.31个百分点 至 4.49%，主要因收入规模下降导致费用摊薄能力削弱 [3]。2025年经营活动现金流量净额为 0.77亿元，同比下降 64.15%，主要系收入规模降低导致回款减少 [3] 盈利预测与估值调整 - 盈利预测大幅上调：报告上调了公司2026-2028年的盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为 4.17亿/5.77亿/7.67亿元，较前次预测值分别调整 +57.44%/+104.58%/-，三年复合增速达 55.18% [4][9]。对应EPS分别为 0.79/1.09/1.45元 [4][9] - 收入预测同步上调：预计2026-2028年营业收入分别为 68.48亿/91.56亿/115.87亿元，同比增长 65.68%/33.71%/26.55% [9][10] - 核心假设变动：上调2026-2027年半导体新签订单预测至 80亿/84亿元，较原预测大幅上调 92.30%/86.80%；同时上调2026-2027年毛利率假设至 12.49%/12.74% [10] - 估值依据：基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值 35倍，考虑到公司境内市占率有望提升，给予公司2026年 40倍PE 估值，从而得出目标价31.60元 [4][10]