投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：百亚股份在非核心区域省份营收高速增长，经营质量改善显著[4] 公司作为国内领先的卫生巾品牌，在巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来有望进一步打开业绩增长空间[6] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年全年实现营业收入34.92亿元，同比增长7.3%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.7%[5][6] 2026年第一季度实现营业收入10.55亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.0%[6] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为41.68亿元、49.18亿元、56.86亿元，同比增长率分别为19.35%、17.99%、15.63%[5] 预计同期归母净利润分别为4.00亿元、5.13亿元、6.36亿元，同比增长率分别为92.56%、28.20%、23.83%[5] - 盈利能力：2026年第一季度公司综合毛利率为58.5%，同比增加5.2个百分点，其中核心品牌“自由点”产品毛利率为59.7%，同比增加4.5个百分点[6] 预计2026-2028年公司毛利率将稳步提升，分别为56.83%、57.33%、57.68%[7] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为21倍、16倍、13倍[6] 产品与业务分析 - 产品聚焦与结构优化：公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构[6] 2026年第一季度，“自由点”产品实现营业收入10.26亿元，同比增长7.8%，其中大健康系列产品收入增速更快，驱动毛利率提升[6] - 渠道发展：线上线下渠道融合协同发展[6] 2026年第一季度，线下渠道实现营业收入7.27亿元，同比增长11.8%，其中核心区域以外省份的营业收入保持快速增长[6] 电商渠道实现营业收入3.12亿元，较上年同期略有下降，公司正积极推进电商渠道策略调整[6] 费用与运营 - 费用投入：2026年第一季度公司销售费用投入3.94亿元，同比增长16.4%，以强化品牌建设[6] 2025年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为41.8%/2.8%/2.2%，同比分别+4.1/-0.7/+0.3个百分点[6] - 未来策略：公司将在提升费用投放效率的前提下，保持品牌和渠道资源投入[6] 公司将继续发挥自身优势，提高研发创新能力，优化和丰富产品线，以提升市场竞争力[6] 关键财务指标 - 每股收益：预计2026-2028年每股收益分别为0.93元、1.19元、1.48元[5] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为26.63%、32.16%、37.16%[5] - 资产负债率：截至报告日，公司资产负债率为32.76%[2]