投资评级与核心观点 - 报告给予优然牧业“买入”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于2026年16倍市盈率的估值，给予目标价4.97港元，较2026年4月21日股价3.87港元有约28.4%的潜在上行空间 [3][5] - 报告核心观点认为公司减亏显著，盈利弹性可期，行业周期拐点已至 [2][8] 盈利预测与估值调整 - 考虑到2025年业绩减亏以及生物资产公允价值变动亏损仍有较大拖累，报告下调了2025年和2026年的盈利预测 [3] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为-0.10元、0.27元、0.55元（原预测2025、2026年为0.17元、0.38元）[3] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为-4.32亿元、11.38亿元、23.10亿元，同比变化分别为37.4%、-363.3%、102.9% [4] - 预测市盈率将从2025年的-32.6倍转为2026年的12.4倍和2027年的6.1倍 [4] 2025年业绩表现与经营分析 - 2025年公司实现营业收入206.54亿元，同比增长2.8% [8] - 公司拥有人应占亏损为4.3亿元，同比减亏37.4%，2025年下半年亏损环比收窄至1.4亿元 [8] - 剔除生物资产公允价值变动影响，年内溢利为38.8亿元，同比增长26.7% [8] - 原奶业务收入同比增长6.1%至160.24亿元，销量同比增长13.2%，但吨价同比下降6.2% [8] - 原奶产量同比增长12.9%至423.25万吨，奶牛单产同比增长1.6%至12.8吨 [8] - 公司持续优化牛群结构，2025年末总存栏61.88万头，其中成母牛比例净增长2.7个百分点至55.0% [8] - 反刍动物养殖解决方案收入为46.3亿元，同比下降7.3% [8] 盈利能力与现金流 - 2025年整体毛利率提升1.0个百分点至29.8%，其中原料奶业务毛利率提升1.6个百分点至34.3% [8] - 单公斤原料奶饲料成本同比下降10.5%，是毛利率提升的主因 [8] - 全年生物资产公允价值变动产生亏损43.1亿元，主要由于淘牛增加与成母牛估值下降 [8] - 现金EBITDA为55.9亿元，同比增长4.9% [8] - 自由现金流达到19.0亿元，现金流状况改善 [8] 行业展望与公司前景 - 报告认为原奶价格已在底部企稳，行业去产能仍在持续，叠加下游深加工需求释放，奶价有望在2026年下半年迎来温和复苏 [8] - 公司作为行业龙头，已通过足量低价储备青贮饲料、锁价部分豆粕等措施控制成本，并通过提升单产、调整营养配方等方式进一步优化成本，有望在行业上行周期中释放业绩弹性 [8] - 公司2025年新增投产4座牧场，未来产能有望逐步释放 [8] 财务预测摘要 - 预测营业收入将从2025年的2065.4百万元增长至2027年的2379.2百万元，年复合增长率约为4.8% [4] - 预测营业利润将从2025年的520百万元大幅增长至2027年的4280百万元 [4] - 预测毛利率将从2025年的29.8%持续提升至2027年的33.2% [4] - 预测净利率将从2025年的-2.1%转为2026年的5.5%和2027年的10.3% [4] - 预测净资产收益率将从2025年的-3.7%转为2026年的9.2%和2027年的15.8% [4]