投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 公司利润增速加速提升，2025年归母净利润同比增长18.52%，2026年一季度同比增长36.42% [1] - 创新业务构筑新增长极，2025年创新业务营收同比增长13.17%，占比达27.51%，海康存储、海康微影和海康机器人等业务在2026年有望迎来高速发展 [2] - 公司依托AI大模型赋能和AI产品矩阵扩充有望带动境内主业企稳回升，叠加境外业务的精细化运营和创新业务增长，或将推动公司迎来业绩拐点 [9] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42% [1] - 2026年第一季度毛利率：达到49%，得益于删减低竞争力产品线、龙头定价权以及AI大模型产品周期带动 [2] 分业务板块表现 - PBG业务：2025年营收129.12亿元，同比下滑4.12%；公司依托“智能物联”技术体系和观澜大模型，已沉淀500余个行业智能应用及200余份解决方案 [2] - EBG业务：2025年营收170.63亿元，同比下滑3.33%；公司以观澜大模型与AIoT深度融合为底座，聚焦核心场景，场景数字化落地进入规模化推广加速期 [2] - SMBG业务：2025年营收88.17亿元，同比下滑26.35%，主要受经销商去库存影响；通过营销服数字化工具优化，渠道运营效率显著提升，2026年该业务有望企稳回升 [2] - 境外主业：2025年营收272.17亿元，同比增长4.73%，占公司营收比重29.42%；在发展中国家高速增长，公司坚持“一国一策”运营战略，以中东前置备货等措施应对地缘波动，中长期安防重建与修复需求构成增长支撑 [2] - 创新业务：2025年营收254.46亿元，同比增长13.17%，占公司营收比重27.51% [2] 产品与技术发展 - 公司全面拥抱AI大模型，2025年已推出覆盖云边端全品类的数百款大模型产品 [9] - 依托观澜大模型底座，持续深耕垂类场景的商业化落地，当前大模型产品销售收入正逐季加速，规模化变现趋势已然确立 [9] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为1010.74亿元、1113.63亿元、1239.70亿元，对应增长率分别为9.3%、10.2%、11.3% [3][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为167.14亿元、187.73亿元、211.95亿元，对应增长率分别为17.7%、12.3%、12.9% [3] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.82元、2.05元、2.31元 [3][9] - 市盈率：基于2026年4月21日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [3][9] 关键财务指标预测 - 毛利率：预计2026-2028年将稳定在46.0% [10] - 归母净利润率：预计从2025年的15.3%提升至2028年的17.1% [10] - 净资产收益率：预计从2025年的17.03%提升至2028年的19.14% [10] - 资产负债率：预计从2025年的33.92%小幅下降至2028年的32.83% [10]