报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][8] 报告核心业绩与财务观点 - 2025年公司实现营业收入925.08亿元，同比增长0.01%；归母净利润141.95亿元，同比增长18.52%，利润增速显著高于营收增速 [1] - 2026年第一季度业绩加速，实现营业收入207.15亿元，同比增长11.78%；归母净利润27.81亿元，同比增长36.42% [1] - 2026年第一季度毛利率表现优异，达到49% [2] - 公司预计2026-2028年营业收入分别为1010.74亿元、1113.63亿元、1239.70亿元，对应增长率分别为9.3%、10.2%、11.3% [3][8] - 公司预计2026-2028年归母净利润分别为167.14亿元、187.73亿元、211.95亿元，对应增长率分别为17.7%、12.3%、12.9% [3][8] - 预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.82元、2.05元、2.31元 [3][8] - 基于2026年4月21日收盘价，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为18倍、16倍、15倍 [3][8] 分业务板块表现与展望 - PBG业务：2025年实现营收129.12亿元，同比下滑4.12%，公司依托“智能物联”技术体系和观澜大模型能力，已沉淀500余个行业智能应用及200余份解决方案 [2] - EBG业务：2025年实现营收170.63亿元，同比下滑3.33%，公司以观澜大模型与AIoT深度融合为底座，聚焦核心场景打造可复制标杆，场景数字化落地进入规模化推广加速期 [2] - SMBG业务：2025年实现营收88.17亿元，同比下滑26.35%，主要受经销商去库存等因素影响，通过营销服数字化工具优化推广提升渠道运营效率，2026年该业务有望企稳回升 [2] - 境外主业：2025年实现营收272.17亿元，同比增长4.73%，占公司营收比重达29.42%，在发展中国家高速增长，公司坚持“一国一策”运营战略，中长期安防重建与修复需求构成明确增长支撑 [2] - 创新业务：2025年实现营收254.46亿元，同比增长13.17%，占公司营收比重达27.51%，2026年海康存储、海康微影和海康机器人等创新业务将迎来高速发展，有望成为重要的收入与利润增长点 [2] 公司战略与产品进展 - 公司全面拥抱AI大模型，2025年已推出覆盖云边端全品类的数百款大模型产品，依托观澜大模型底座持续深耕垂类场景商业化落地 [8] - 当前大模型产品销售收入正逐季加速，规模化变现趋势已然确立 [8] - 公司通过删减低竞争力产品线提升综合毛利率，同时龙头地位定价权维护更高毛利率，AI大模型产品周期也带动了毛利率提升 [2] 财务指标预测与估值 - 预计公司2026-2028年毛利率稳定在46.0% [10] - 预计公司2026-2028年归母净利润率分别为16.5%、16.9%、17.1% [10] - 预计公司2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为18.68%、18.80%、19.14% [10] - 预计公司2026-2028年市净率(PB)分别为3.5倍、3.1倍、2.8倍 [3][10] - 预计公司2026-2028年企业价值倍数(EV/EBITDA)分别为12倍、11倍、10倍 [10]