投资评级与核心观点 - 华泰证券维持对锐捷网络的“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：公司作为国内数据中心交换机龙头，其核心业务自2026年春节后已逐步起量，预计第二季度利润有望恢复同比快速增长 [1] - 报告看好锐捷网络受益于国内AI算力资本开支增长、国产GPU突破及互联网厂商新一轮招标，外部受益于客户资本开支增长，内部经营效率持续改善 [1][4] - 报告给予公司目标价111.06元人民币，基于2026年55倍市盈率估值 [5][7] 一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入29.99亿元人民币，同比增长18.26% [1] - 第一季度归母净利润为1.23亿元人民币，同比增长14.59% [1] - 第一季度扣非归母净利润为1.12亿元人民币，同比增长18.18% [1] - 第一季度综合毛利率为35.70%，同比下降1.79个百分点，环比下降3.88个百分点，主要系收入结构变化及上游价格波动所致 [3] - 公司费用率持续优化，第一季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.97%、4.50%、14.75%，分别同比下降2.51、1.63、0.52个百分点 [3] 市场地位与行业前景 - 根据IDC 2025年统计数据，中国数据中心交换机市场规模达到310亿元人民币，同比增长37.5%，增速显著 [2] - 2025年，锐捷网络在中国以太光网络市场占有率排名第一，在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三 [2] - 2025年第三季度，公司数据中心交换机在中国互联网行业市场占有率排名第二 [2] - 国内互联网厂商2026年资本开支指引积极：字节跳动计划投入超过1600亿元人民币，阿里巴巴表示不排除在之前3年3800亿元规划基础上额外新增，腾讯预计对AI的投资将至少翻倍 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为16.06亿元、22.60亿元、28.41亿元人民币 [5][12] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为189.30亿元、234.66亿元、272.70亿元人民币，同比增速分别为32.23%、23.96%、16.21% [12] - 预计公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为2.02元、2.84元、3.57元人民币 [12] - 报告采用可比公司估值法，可比公司2026年一致预期市盈率均值为50倍，鉴于公司交换机业务数据中心含量更高、潜在盈利能力更强，给予公司2026年55倍市盈率估值 [5] - 截至2026年4月21日，公司收盘价为92.99元人民币，总市值为739.69亿元人民币 [9]