投资评级与核心观点 - 报告维持柏诚股份“买入”评级 [1][5] - 报告给出目标价为人民币31.6元，较前值17.92元有显著上调 [1][4][5] - 报告核心观点：尽管2025年因下游投资保守导致业绩承压，但2026年以来AI需求旺盛及国产替代加速推动投资落地，公司新签订单迎来高速增长，且境内半导体洁净室行业竞争格局有望改善，公司业绩有望迎来强劲复苏 [1][3][4] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入41.33亿元，同比下降21.19%；归母净利润2.05亿元，同比下降3.34% [1][5] - 第四季度（Q4）实现营收8.57亿元，同比下降39.08%，环比增长0.50%；归母净利润7220.83万元，同比增长34.80%，环比增长45.99% [1] - 分业务看，2025年半导体/新型显示/食品药品/生物科学/其他电子类收入分别为28.7亿元（同比-22.5%）、5.4亿元（同比-40.6%）、2.3亿元（同比+30.6%）、1.3亿元（同比-49.6%）、3.6亿元（同比+87.4%） [2] - 分地区看，2025年境内/境外营业收入分别为37.6亿元（同比-25.45%）和3.6亿元（同比+101.0%） [2] - 2025年综合毛利率为11.93%，同比提升1.93个百分点；其中中国大陆毛利率为11.63%，同比提升1.67个百分点 [2] - 2025年公司新签订单为37.6亿元，同比下降30.6%；截至2025年底，公司在手订单为24.48亿元，同比下降15.4%，其中境内/海外在手订单分别为2.1亿元和22.3亿元 [2][3] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比下降64.15% [3] 2026年经营展望与积极信号 - 2026年以来，公司新签订单已达43.2亿元，已超过2025年全年新签订单规模（37.6亿元） [1][3] - 报告认为，在AI产业大趋势下，国内外芯片、存储需求旺盛，产业龙头进入扩产周期，中长期洁净室建设需求旺盛 [1][4] - 报告认为，德国系、中国台湾系竞争对手阶段性战略重心转移至海外市场，同时央企竞争对手在业绩对赌结束后回归国资委考核导向，中国大陆行业竞争格局有望迎来阶段性改善，公司境内市占率有望提升 [2][4][10] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2028年的盈利预测：预计归母净利润分别为4.17亿元、5.77亿元、7.67亿元，三年复合增速为55.18% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.09元、1.45元 [4][9] - 预计20261-2028年营业收入分别为68.48亿元、91.56亿元、115.87亿元 [9] - 预计2026-2028年毛利率分别为12.49%、12.74%、13.10% [10] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为35倍，考虑到竞争格局改善带来的市占率提升预期，报告给予公司2026年40倍PE估值，从而得出目标价31.6元 [4][10] - 根据预测，公司2026-2028年对应PE分别为30.35倍、21.95倍、16.52倍 [9]