报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持） [2] - 核心目标价：24.2元，基于2026年20倍市盈率（PE）给予，当前股价为18.52元，存在约30.7%的潜在上行空间 [5][9] - 核心观点：国内主业回暖，盈利能力提升。公司2025年业绩及2026年一季度表现符合预期，国内业务增长改善，毛利率持续修复，同时公司正通过AIoT与数智平台全面升级构建新的技术体系，驱动业务转型 [2][9] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入327.44亿元，同比增长1.75%；归母净利润38.58亿元，同比增长32.77% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入69.02亿元，同比增长10.33%；归母净利润6.98亿元，同比增长6.81% [2] - 未来三年财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为357.74亿元、387.56亿元、416.34亿元，对应增速9.3%、8.3%、7.4% [5][9] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为39.90亿元、45.13亿元、50.91亿元，对应增速3.4%、13.1%、12.8% [5][9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.21元、1.37元、1.55元 [5][9] - 盈利能力指标：2025年毛利率为40.62%，同比提升1.78个百分点；预计2026-2028年毛利率将稳步提升至41.6%、41.9%、42.2% [9][10] 业务分项表现 - 国内市场回暖：2025年国内主业实现营业收入167.52亿元，同比增长5.44%。其中，To B业务收入97.01亿元，同比增长11.38%；To G业务收入41.20亿元，同比增长1.54% [9] - 海外市场短期承压：2025年海外市场实现营业收入159.92亿元，同比下滑1.85%。报告指出，海外新兴经济体需求旺盛及中资企业出海为公司海外业务增长提供新动能 [9] - 费用控制：2026年第一季度，公司研发费用率、销售费用率、管理费用率分别为14.26%、15.11%、3.88%，同比分别下降1.24、1.26、0.04个百分点，费用端均有所下滑 [9] 技术与战略升级 - 技术体系全面升级：公司将“AIoT智慧物联”升级为“智感”，将“物联数智平台”升级为“智算”，构建全新的智慧物联技术体系 [9] - 大模型深度融合：公司以大模型与智慧物联深度融合为方向，打造覆盖行业Agent、公有云服务、MaaS智能中枢、智算基础设施的全栈智能计算体系，旨在实现从感知、研判、决策到执行的全流程闭环 [9] - 业务模式转型：通过技术升级，持续驱动业务从传统的项目建设向能力运营转型 [9] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年4月21日收盘价18.52元，对应2025年市盈率（P/E）为16倍，预计2026-2028年P/E分别为15倍、14倍、12倍 [5][10] - 市净率（P/B）：当前为1.6倍，预计2026-2028年分别为1.5倍、1.4倍、1.3倍 [5][10] - 公司基本数据：总股本32.87亿股，总市值608.71亿元，资产负债率24.68%，每股净资产11.69元 [6]