投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但基于其盈利预测与估值分析，隐含积极看法 [1][3] 核心观点 - 原料药业务已筑底企稳，2026年有望稳步向好，CDMO业务在手订单饱满，是业绩增长的核心引擎，研发管线布局前瞻，为长期发展奠定基础 [1][2] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营收97.84亿元，同比下降18.62%，归母净利润8.91亿元，同比下降13.62% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收24.47亿元，同比下降10.36%，但归母净利润2.49亿元，同比微增0.19%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [1] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为103.01亿元、112.22亿元、123.71亿元，同比增速分别为5.3%、8.9%、10.2% [3] - 未来净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.56亿元、12.88亿元、15.93亿元，同比分别增长18.6%、21.9%、23.7% [3] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [3] CDMO业务分析 - 2025年表现：CDMO业务营收21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率提升4.18个百分点至45.24%，成为业绩贡献最大板块 [2] - 2026年第一季度表现：CDMO业务营收6.27亿元，同比增长14.2%，毛利率同比提升4.1个百分点至40.44% [2] - 项目管线：截至2026年第一季度末，进行中项目达1366个，同比增长28%，其中商业化阶段项目409个，同比增长12% [2] - 在手订单：未来三年将交付的商业化在手订单金额已增长至2026年第一季度末的68亿元 [2] - 增长预期：预计2026年CDMO业务有望实现20%-30%的增长 [2] 原料药业务分析 - 2025年表现：原料药中间体业务收入61.65亿元，同比下降28.74%，毛利率为13.53%，主要因公司主动压缩低毛利产品销售 [2] - 2026年第一季度表现：该业务收入15.27亿元，通过产品结构优化与成本管控，毛利率同比提升3个百分点至16.52% [2] - 业务展望：报告认为2025年是公司原料药业务低谷，2026年有望稳步向好 [2] - 一体化战略与研发：积极推进“原料药+制剂”一体化，在研API项目超50个，并加强全球市场注册 [2] 研发与产品管线 - 研发投入：2025年公司研发投入6.59亿元，同比增长2.79% [2] - 研发团队：截至2026年4月，研发人员共1273人，占比18.84%，预计2026年将新招聘研发人员约500人 [2] - 新兴技术布局：多肽技术平台在研项目已达60个，预计2027-2028年有望贡献CDMO业务15%的收入，并已开始布局小核酸药物领域 [2] - 产品注册成果：2025年完成8个国内制剂产品获批上市，1个制剂产品（安非他酮缓释片）获得美国FDA注册批准 [2] - 申报进展：2025年共完成14个API品种DMF申报及19个制剂品种ANDA申报，申报数量同比实现明显增长 [2]