投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩低于市场预期，营业收入1702.44亿元，同比降低4.99%，归母净利润71.61亿元，同比减少27.15% [4] - 火电业务发电量平稳微增，水电受来水偏枯影响发电量下降，但减值收窄提升利润，新能源电量高速增长但电价承压 [6] - 公司股息率处于较高水平，2025年股息率达4.88%，并计划进行2026年中期分红，重视股东回报 [6] - 水电装机即将迎来集中投产周期，预计将为2026年带来利润增量 [6] - 基于水电投产预期和高股息率，报告维持对公司“买入”的投资评级 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业收入1702.44亿元，同比降低4.99%，归母净利润71.61亿元，同比减少27.15%，扣非归母净利润67.76亿元，同比增加45.23% [4] - 盈利预测调整：下调2026-2027年盈利预测至67.96亿元、75.51亿元（前次预测为82.77亿元、92.48亿元），新增2028年盈利预测为83.93亿元 [6] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为1788.46亿元、1862.64亿元、1932.94亿元，同比增长率分别为5.1%、4.1%、3.8% [5] - 利润率趋势：毛利率从2025年的15.5%预计提升至2028年的17.0%，ROE从2025年的12.0%预计恢复至2028年的12.0% [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为13倍、12倍、10倍 [5][6] 业务板块分析 - 火电业务：2025年发电量3691.44亿千瓦时，同比微增0.17%，煤机平均上网电价424元/兆瓦时，同比下降7.32%，度电利润基本稳定在2.68分 [6] - 水电业务：2025年发电量551.21亿千瓦时，同比减少7.31%，但归母净利润16.27亿元，同比增加31.00%，利润提升主要源于信用减值损失收窄，2026年双江口、金川等水电站集中投产将带来增量 [6] - 新能源业务：风电发电量212.91亿千瓦时，同比增长5.53%，光伏发电量218.66亿千瓦时，同比大增93.78%，但电价承压，风电和光伏上网电价分别同比下降至453.38元/兆瓦时和331.41元/兆瓦时，导致归母净利润同比仅增长16.42% [6] 股东回报 - 2025年分红：每股派发现金红利0.241元（含税），占可供分配归母净利润的60.02%，以2026年4月21日收盘价计算，股息率达4.88% [6] - 未来分红计划：公司已提请拟进行2026年中期分红，彰显对投资者利益的重视 [6] 市场与估值数据 - 股价表现：截至2026年4月21日，收盘价4.94元，一年内最高/最低价为6.04元/4.46元 [1] - 估值指标：市净率1.5倍，基于最近一年分红的股息率为4.25% [1] - 公司规模：总股本及流通A股均为17.836亿股，流通A股市值881.08亿元 [1]