报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管短期业绩承压，但公司综合开发业务积极去化，城市建设与城市服务业务稳步推进，且当前股价已一定程度释放业绩悲观预期，因此维持“推荐”评级 [7][8] 公司基本情况与财务表现 - 公司为深圳市属国有控股企业，实际控制人为深圳市国资委，总市值约68亿元 [1] - 2025年公司实现营业收入225.01亿元，同比增长5.4%，但归母净利润为2.23亿元，同比下降64.0% [4][6][7] - 业绩下滑主要因房地产项目结转毛利率下降，导致整体毛利率同比下降3.2个百分点至12.8%，以及资产及信用减值损失同比增加3.5亿元至9.3亿元 [7] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为227.26亿元、234.08亿元、245.78亿元，同比增长1.0%、3.0%、5.0%；归母净利润分别为2.31亿元、2.60亿元、3.20亿元，同比增长3.4%、12.5%、23.2% [6][10] - 报告下调了公司2026-2027年EPS预测至0.12元（原0.40元）、0.14元（原0.44元），并预测2028年EPS为0.17元 [7] 分业务板块经营情况 - 综合开发板块：2025年实现营业收入118.9亿元，同比增长15.3% [7] - 2025年主要项目销售金额40亿元，销售面积17.7万平方米 [7] - 城市建设板块：2025年实现营业收入106.7亿元，同比下降7.5% [7] - 2025年新中标合同164项，合同金额85.85亿元；在建项目224项，未完工部分金额194亿元 [7] - 城市服务板块：2025年实现营业收入19.6亿元，同比增长2.2% [7] - 业务覆盖深圳市养护道路4880条（单向），总长3445.1公里；养护桥梁1118座，总长141.9公里；养护隧道管养单洞45个，总长49公里 [7] 关键财务数据与预测 - 盈利能力：2025年毛利率为12.8%，净利率为1.0%，ROE为1.5% [6][10] - 预测2026-2028年毛利率将逐步回升至13.0%、13.1%、13.2%，净利率将逐步回升至1.0%、1.1%、1.3%，ROE将逐步回升至1.6%、1.7%、2.1% [6][10] - 偿债能力：2025年末资产负债率为74.3%，净负债比率为32.3% [1][10] - 预测2026-2028年资产负债率将维持在75%以上，但净负债比率预计将显著改善，2027年及2028年预计为负值（-12.7%、-14.5%） [10] - 估值水平：以当前股价3.65元计算，对应2025年市盈率（P/E）为30.5倍，市净率（P/B）为0.6倍 [1][6][10] - 预测2026-2028年P/E分别为29.5倍、26.2倍、21.3倍，P/B维持0.6倍 [6][10]