报告投资评级 - 投资评级：增持 (首次) [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩大幅增长，主要受风电叶片与玻纤业务景气推动，特种电子布业务成为新的增长点 [1][4] - 公司是我国特种纤维复合材料领域龙头，聚焦玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜三大主导产业 [4] - 随着AI等新一代信息技术产业发展，公司特种电子布业务有望放量，为公司提供新的增长动力 [6] 公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入301.95亿元，同比增长25.90% [4] - 实现归属母公司净利润18.18亿元，同比增长103.82% [4] - 扣非后归母净利润12.83亿元，同比增长234.52% [4] - 基本每股收益1.08元 [4] 三大核心业务分析 风电叶片业务 - 全年实现风电叶片销量36.2GW，同比增长51%，销量与市占率稳居全球第一 [4] - 控股子公司中材叶片实现销售收入125.9亿元，同比增长47% [4] - 实现归母净利润6.2亿元，同比增长81% [4] - 通过深化精益管理和全链条降本，产品单位平均成本同比下降4% [4] - 全年风电叶片毛利率14.18%，同比提升0.72个百分点 [4] 玻璃纤维及制品业务 - 全资子公司泰山玻纤全年实现玻璃纤维产品销售137万吨，创历史新高 [4] - 实现营业收入89亿元，同比增长15% [4] - 实现归母净利润10.5亿元，同比增长187% [4] - 受益于高端产品占比提升，全年玻纤业务毛利率26.50%，同比提升8.82个百分点 [4] 锂电池隔膜业务 - 全年锂电池隔膜销量33.3亿平方米，同比增长76% [5] - 实现收入24.0亿元，同比增长63% [5] - 优化产品结构，涂覆隔膜销量同比增长128%，销售占比提升13个百分点至49% [5] - 由于行业景气整体低迷，子公司中材锂膜全年实现收入24.65亿元，净利润亏损5013万元 [5] 新增长点：特种电子布业务 - 2025年销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类 [6] - 产品已完成国内外头部客户的认证及批量供货 [6] - 特种纤维布总规划超1亿米，其中3个项目合计产能9400万米已获批并顺利推进 [6] - 下半年一期3500万米产能将陆续投产，有望拉动2026年产销 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年、2027年每股收益(EPS)分别为1.78元和2.36元 [6] - 以2026年4月21日收盘价50.73元计算，对应市盈率(PE)分别为28.49倍和21.53倍 [6] - 预计2026年营业收入353.68亿元，同比增长17.13%；归母净利润29.88亿元，同比增长64.39% [7] - 预计2027年营业收入391.82亿元，同比增长10.79%；归母净利润39.54亿元，同比增长32.34% [7]