投资评级 - 报告给予永辉超市“增持-A”评级，并予以维持 [1][9] 核心观点 - 公司通过大规模门店调改与供应链改革，经营效率与商品力得到提升，2026年第一季度已实现单季度盈利，预计营收将重回增长通道，盈利能力将持续修复 [5][6][7][9] - 预计公司2026-2028年净利润分别为3.93亿元、5.21亿元、6.80亿元，对应市盈率（PE）分别为89.6倍、67.6倍、51.8倍 [9][11] 财务与经营业绩 - 2025年业绩：实现营业收入535.08亿元，同比下降20.82%；录得归母净亏损25.52亿元，扣非后净亏损34.17亿元 [4][5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长94.40%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55% [4][5] - 盈利能力：2025年销售毛利率为19.83%，同比下滑0.63个百分点；2026年第一季度销售毛利率为22.77%，同比提升1.27个百分点 [7] - 费用与现金流：2025年期间费用率合计25.81%，同比提升1.88个百分点；经营活动现金流净额为6.46亿元，同比下降70.54% [7] - 存货：截至2026年第一季度末，存货为30.72亿元，同比下降38.53% [7] 门店与业务转型 - 门店调整：2025年公司关闭381家尾部门店，截至2025年末开业门店为403家，其中已开业调改门店315家；截至2026年第一季度末，开业门店为392家，其中已开业调改门店达327家 [5][6] - 线上业务：2025年线上业务营收100.9亿元，占公司营收比重18.9%，其中“永辉线上超市”自营到家业务营收56.6亿元，第三方平台到家业务营收44.3亿元 [5] - 自有品牌：截至2025年末，自有品牌累计完成产品开发63支，成功上架57支；“品质永辉”年度累计销售额达1.16亿元；“永辉定制”年度累计销售额达10.30亿元 [6] - 未来规划：2026年公司计划持续深耕自有品牌业务，预计开发200支单品 [6] 财务预测 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为537.83亿元、609.77亿元、698.49亿元，同比增长率分别为0.5%、13.4%、14.6% [11] - 利润与收益率预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为3.93亿元、5.21亿元、6.80亿元；同期净资产收益率（ROE）预计分别为20.0%、20.9%、21.5% [9][11] - 毛利率预测：预计2026-2028年销售毛利率分别为21.0%、21.2%、21.4% [11]