报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度业绩承压明显，但2026年第一季度已显现盈利修复趋势 [1][6] - 公司电商渠道策略调整正在进行中，2026年第一季度盈利能力已进入修复通道，线下外围省份扩张势头依旧强劲，有望成为未来核心增长驱动力 [1][6] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入34.92亿元，同比增长7.32%；归母净利润2.08亿元，同比下降27.70% [6]。其中，2025年第四季度单季营收8.70亿元，同比下降6.40%，归母净利润亏损0.37亿元，同比下降174.44% [6] - 近期改善：2026年第一季度公司实现营业收入10.55亿元，同比增长6.01%；归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%，盈利能力环比显著改善 [6] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.10亿元、4.87亿元、5.77亿元，对应同比增长率分别为97%、19%、19% [2][6] - 营收预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为41.37亿元、48.50亿元、56.15亿元，对应同比增长率分别为18%、17%、16% [2][6] - 盈利能力指标预测：报告预测公司毛利率将从2025年的54.30%持续提升至2028年的56.40%；净利率将从2025年的6.0%提升至2028年的10.3%；净资产收益率（ROE）将从2025年的14.4%显著提升至2028年的30.0% [10] 业务渠道分析 - 线下渠道：公司精耕核心五省市场，同时加速拓展外围省份，重点锁定广东、湖南、湖北等九省作为重点区域 [6] - 2025年线下核心五省实现营收12.29亿元，同比增长3.91% [6] - 2025年外围省份实现营收8.34亿元，同比大幅增长92.30% [6] - 2026年第一季度线下渠道实现营收7.27亿元，同比增长11.8%，其中外围省份营收保持快速增长 [6] - 电商渠道：公司持续推进电商渠道策略调整，优化营销体系和强化品牌建设 [6] - 2025年电商渠道收入13.43亿元，同比下降11.91%，主要受短期舆情冲击及平台策略调整影响 [6] - 2026年第一季度电商渠道营收3.12亿元，同比略降，但经营质量得到改善 [6] 盈利能力与费用分析 - 毛利率改善：2025年毛利率为54.30%，同比提升1.11个百分点；2026年第一季度毛利率为58.52%，同比大幅提升5.20个百分点，主要受益于大健康系列等高毛利产品占比提升 [6] - 费用率情况：2026年第一季度销售费用率为37.32%，同比增加3.33个百分点；管理费用率为3.14%，同比增加0.69个百分点；研发费用率为2.10%，同比增加0.58个百分点 [6] - 净利率提升：2026年第一季度实现净利率13.62%，同比提升0.50个百分点，环比显著提升 [6] 估值数据 - 当前股价与市值：当前股价为19.49元，总市值为84亿元（8.4十亿元），流通市值也为84亿元 [3] - 市盈率（PE）：基于2026年预测每股收益0.96元，对应市盈率（PE）为20.4倍；2027年、2028年预测PE分别为17.2倍和14.5倍 [2][6] - 市净率（PB）：报告预测2026年至2028年市净率（PB）分别为5.0倍、4.6倍和4.2倍 [7][10] - 企业价值倍数（EV/EBITDA）：报告预测2026年至2028年EV/EBITDA分别为14.7倍、12.5倍和10.8倍 [10] 其他财务数据 - 每股收益（EPS）：报告预测2026年至2028年每股收益分别为0.96元、1.13元、1.34元 [2][10] - 资产负债状况：截至最近报告期，公司资产负债率为32.8%，每股净资产（最近季度）为3.7元 [3] - 股东结构：主要股东为重庆复元商贸有限公司，持股比例为41.27% [3]