报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近三周债市走势显著偏强，昨日10年期国债收益率下破1.75%关键点位，超长端补涨是本轮行情核心特征 [1] - 当前债市核心逻辑清晰，资金面宽松，理财 - 债基资金涌入，市场呈“缺资产”状态，对基本面和通胀回升反应钝化 [2] - 后市1 - 2周风险可控，宽松资金面、做多惯性及偏弱4月数据支撑市场，但行情最顺畅阶段或进入尾声，需关注阶段性拐点，中期警惕供给放量和资金利率回升带来的波动风险 [6] - 短期债市环境友好，利差压缩行情有望延续，但“易操作阶段”接近尾声，空间收窄且中期风险累积，建议把握剩余交易机会并为潜在波动做准备 [7] 报告各部分总结 债市近期表现 - 近三周债市走势偏强，做多动能释放，昨日延续强势，机构参与曲线压平交易，10年期国债收益率下破1.75%，20年、50年等超长期国债表现亮眼 [1] 债市核心逻辑 - 资金面持续且极度宽松是核心支撑，原因包括外部不确定性上升、超储供给充裕、信贷需求边际走弱、银行负债端利率下调及人民币升值带动结汇需求回升 [3] - 交易盘是行情重要推力，理财 - 债基持续获净申购，基金交易盘成主要买入力量，形成正向循环，配置盘偏谨慎 [3] - 超长期特别国债发行计划落地，供给端不确定性出清，近两周净供给较少，为超长端利率下行打开空间 [3] - 票据利率超季节性下行，4月信贷投放或一般，经济修复动能仍偏弱 [4] 后市展望 - 未来1 - 2周风险可控，宽松资金面、做多惯性及偏弱4月数据支撑市场，但行情最顺畅阶段或进入尾声，需关注阶段性拐点 [6] - 当前10年期国债已破前低，继续下行空间有限，30 - 10年期限利差若压缩至45BP以下，空间或基本到位，30年期国债在2.2%下方下行阻力加大 [6] - 中期需警惕政府债和银行金融债供给放量、DR001回升至1.3 - 1.4%区间等带来的波动风险 [6] 操作建议 - 关注资金面、供给、逢利好不涨等市场信号 [6] - 利差压缩进入后半段，关注长端30 - 10Y、20 - 10Y国债期限利差及政金债 - 国债税收利差，中短端3 - 5年品种税收利差与期限利差机会，优先布局高流动性个券 [6] - 组合采用哑铃型结构，以短久期品种锁定收益，长久期品种博弈曲线平坦机会，同时保持长端流动性，适度配置DR浮息债 [6]