投资评级 - 报告对皇马科技维持“强烈推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，2026Q1毛利率环比提升2.67个百分点至28.41% [1][8] - 公司持续优化产品结构，深耕小品种领域，战略性新兴板块2025年销量达5.94万吨，收入6.89亿元 [8] - 开眉客工厂年产33万吨高端功能新材料项目进展顺利，一期部分车间预计2026年中前试生产，二期部分车间争取2026年底前试生产，新产能将助力公司盈利能力再上台阶 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.58亿元、6.53亿元、7.62亿元，对应市盈率分别为15.8倍、13.5倍、11.6倍 [2][8] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；归母净利润4.37亿元，同比增长9.76% [1]。2026年第一季度实现营业收入6.57亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.12亿元，同比增长10.47%，环比增长13.33% [1] - 产销数据：2025年特种表面活性剂产量19.51万吨，销量19.53万吨，收入24.03亿元，均价1.23万元/吨 [8]。2026年第一季度特种表活销量5.35万吨，同比增长13%，环比增长9% [8] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为28.93亿元、34.10亿元、40.01亿元，同比增长率分别为20%、18%、17% [2]。预计同期归母净利润同比增长率分别为28%、17%、17% [2][14] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率稳定在28.1%左右，净利率在19.0%-19.3%之间，净资产收益率从2025年的13.3%逐步提升至2028年的16.4% [14] 业务进展与展望 - 战略新兴板块：2025年该板块销量5.94万吨，收入6.89亿元，均价1.16万元/吨 [8]。2026年第一季度该板块销量1.36万吨，环比下降3%，但均价环比提升5.75%至1.16万元/吨 [8] - 开眉客项目：项目总产能33万吨，分为两期建设。一期16.85万吨产能部分车间计划2026年上半年调试、年中前试生产；二期15.3万吨产能部分车间计划2026年下半年调试、年底前试生产 [8] - 项目意义：新产能不仅是对现有产品和板块的衍生与叠加，还包括向特种表面活性剂产业链的横向、纵向延伸以及高分子新材料等新产品的布局 [8] 估值与市场表现 - 当前估值：以当前股价15.01元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为15.8倍、13.5倍、11.6倍；市净率分别为2.3倍、2.0倍、1.8倍 [2][3][14] - 基础数据：公司总股本5.89亿股，总市值88亿元，每股净资产6.1元，最新净资产收益率12.4%，资产负债率20.4% [3] - 股价表现：过去12个月绝对收益为29%，相对收益为3% [7]