投资评级与核心观点 - 报告给予联瑞新材“推荐”评级，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司高端球形粉体产品占比持续提升，盈利空间可期 [1] - 下游AI、半导体产业景气持续走高，公司高性能球形粉体需求空间进一步打开，高毛利产品占比提升，维持“推荐”评级 [10] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营收11.16亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润2.93亿元，同比增长16.42% [5] - 2025年第四季度实现营收2.92亿元，同比增长9.38%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长9.21% [5] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为14.11亿元、16.76亿元、18.79亿元，同比增长率分别为26.5%、18.8%、12.1% [7] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.90亿元、4.80亿元、5.54亿元，同比增长率分别为33.1%、23.3%、15.3% [7] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将持续提升，分别为43.4%、45.2%、46.0% [7] - 报告预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.99元、2.29元 [7] 业务运营与产品结构 - 2025年公司球形无机粉体产销量分别达约4.33万吨和4.21万吨，同比增加16.63%和14.50% [9] - 2025年球形粉体品类实现营收约6.5亿元，同比增加18.7%，毛利率高达51.92%，同比提升2.8个百分点 [9] - 2025年传统角形粉体产品产销量约为7.96万吨和7.97万吨，同比增加2.83%和3.96%，该品类营收约2.6亿元，同比增加2.97%，毛利率为20.41%，同比下降7.16个百分点 [9] - 公司超纯球形二氧化硅可精准满足M7及以上高性能高速基板的要求，应用于M9级高性能电子电路基板的球硅产品已与行业主流厂商形成深度合作并形成小批量销售 [9] 产能扩张与项目进展 - 公司新建“高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目”，建成后将形成年产3600吨超纯球形二氧化硅的生产能力，投资额4.23亿元，计划建设期3年 [9] - 公司新建“高导热高纯球形粉体材料项目”，建成后将新增年产16000吨球形氧化铝产能，投资额3.88亿元，计划建设期18个月 [9] - 上述项目建成投产后，公司高性能高速基板用球形二氧化硅和球形氧化铝全球市场占有率预计将提升至10%左右，有望带动公司收入实现较大幅度增厚 [9] 行业趋势与成长驱动 - AI算力高速数据传输要求提升使M7及以上高性能基板加速渗透，同时2.5D/3D等封装技术快速发展，推动高性能球硅球铝市场需求 [10] - 公司精准大颗粒管控、更低CUT点、低介电损耗等的高阶球硅产品需求空间有望被进一步打开 [10] - 高毛利的球形粉体材料收入占比或将持续提高，进而提高公司盈利能力 [10] - 随着电子产业上行周期，技术加速迭代叠加国产替代推进，高性能球形粉体材料需求空间广阔 [10]