投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但基于其核心观点与盈利预测，隐含积极看法 [1] 核心观点 - 公司CDMO业务为业绩核心引擎，在手订单饱满，增长确定性强 [2] - 原料药业务已筑底企稳，2026年有望稳步向好 [2] - 研发管线布局前瞻，为长期发展奠定坚实基础 [2] - 公司2026-2028年盈利增长预期强劲 [3] 业务表现与展望 CDMO业务 - 2025年CDMO业务营收21.98亿元，同比增长16.66%，毛利率提升4.18个百分点至45.24% [2] - 2026年第一季度CDMO业务营收6.27亿元，同比增长14.2%，毛利率同比提升4.1个百分点至40.44% [2] - 项目漏斗持续优化，截至2026年第一季度末，进行中项目达1366个，同比增长28%，其中商业化阶段项目409个，同比增长12% [2] - 未来三年将交付的商业化在手订单金额已增长至2026年第一季度末的68亿元 [2] - 预计2026年CDMO业务有望实现20%-30%的增长 [2] 原料药业务 - 2025年原料药中间体业务收入61.65亿元，同比下降28.74%，毛利率为13.53% [2] - 2026年第一季度该业务收入15.27亿元，毛利率同比提升3个百分点至16.52% [2] - 公司主动压缩低毛利产品销售，并通过产品结构优化与成本管控改善盈利能力 [2] - 在研API项目超50个，并加强全球市场注册 [2] - 报告认为2025年为公司原料药业务低谷，2026年有望稳步向好 [2] 研发与产品管线 - 2025年公司研发投入6.59亿元，同比增长2.79% [2] - 截至2026年4月，研发人员共1273人，占比18.84%，预计2026年将新招聘研发人员约500人 [2] - 前瞻性布局新兴技术，多肽技术平台在研项目已达60个，预计2027-2028年有望贡献CDMO业务15%的收入，并已开始布局小核酸药物领域 [2] - 2025年完成8个国内制剂产品获批上市，1个制剂产品（安非他酮缓释片）获得美国FDA注册批准 [2] - 2025年共完成14个API品种DMF申报及19个制剂品种ANDA申报，申报数量同比实现明显增长 [2] 财务数据与预测 历史业绩 - 2025年营收97.84亿元，同比下降18.62%；归母净利润8.91亿元，同比下降13.62% [1] - 2026年第一季度营收24.47亿元，同比下降10.36%；归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15% [1] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为103.01亿元、112.22亿元、123.71亿元，同比增速分别为5.3%、8.9%、10.2% [3] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为10.56亿元、12.88亿元、15.93亿元，同比分别增长18.6%、21.9%、23.7% [3] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [3] 关键财务指标预测 - 毛利率预计从2025年的26.4%持续提升至2028年的30.8% [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.1%提升至2028年的20.6% [4] - 每股收益（EPS）预计从2025年的0.77元增长至2028年的1.38元 [4]