投资评级 - 报告对美好医疗(301363)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年公司传统基石业务因产能转移及原材料管制等暂时性因素承压，但新兴业务表现亮眼，2026年第一季度业绩已恢复强劲增长，展现了业务的强大韧性 [1][2] - 报告核心观点是公司坚持“夯实基石，多元突破”战略，在血糖管理、脑机接口等多元化高潜力新赛道取得显著突破，为长期成长打开了新空间 [2][3] - 报告预计公司2026-2028年业绩将恢复高速增长，营收与净利润复合增速可观，当前估值具备吸引力 [4] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营业收入16.25亿元，同比增长1.96%；归母净利润2.83亿元，同比下降22.18%；扣非归母净利润2.77亿元，同比下降20.79%；经营性现金流量净额3.52亿元，同比下降21.43% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收超4.03亿元，同比增长36%；归母净利润0.57亿元，同比增长9.27%；毛利率提升至41.31% [1][2] - 基石业务：2025年呼吸管理与监护类收入为10.00亿元，同比下降9.68%；五官及神经类收入为1.23亿元，同比下降11.60% [2] - 新兴业务：2025年其他医疗器械类收入达1.69亿元，同比增长75.42%，主要得益于血糖管理等新业务进入收获期 [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为20.04亿元、24.82亿元、30.05亿元，同比增速分别为23.3%、23.9%、21.1%；预计归母净利润分别为4.03亿元、4.91亿元、5.97亿元，同比分别增长42.4%、21.8%、21.7% [4][6] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为37倍、31倍、25倍 [4][6] 业务进展与战略总结 - 多元化赛道突破： - 血糖管理：可调式胰岛素注射笔进入稳定批量交付阶段，公司已建立三大注射笔技术平台，该赛道收入实现数倍增长；连续血糖监测（CGM）产品已进入批量交付 [3] - 心血管领域：在脉冲电场消融（PFA）、心腔内超声（ICE）等前沿赛道实现业务突破，为国内客户提供核心组件交付 [3] - 脑机接口：依托人工耳蜗领域近15年的技术积淀，与头部客户深度合作，在精密注塑、微组装等方面取得突破，成为侵入式脑机接口工艺制造领域的标杆企业 [3] - 体外诊断：微流控耗材及试剂盒实现量产 [3] - 研发投入：2025年研发费用达1.34亿元，占营收比重8.23%；公司构建“通用技术+专用技术”的开放式研发平台，攻关新材料、AI应用及脑机接口等专用技术 [4] - 全球化产能布局：马来西亚三期产业基地已建成并逐步投用，增强了海外交付能力和供应链安全；公司正加快在北美、欧洲等重点区域的产能与技术落地 [4]