投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2] 核心观点 - 公司以产后护理为切入点，逐步形成全周期家庭健康生态布局，产后护理以外的收入占比提升至29.5%，二消转化率达到95.5% [2] - 2025年公司实现收入10.5亿元、同比增长31%，实现经调整净利润1.25亿元、同比增长195% [2] - 暂不考虑AI潜在的业绩贡献，给予2026/2027/2028年经调整净利润2.04/3.07/4.03亿元的盈利预测，当前股价对应PE估值为12x/8x/6x [2] 业务运营与财务表现 - 月子中心业务扩张提速，平均售价提升：2025年，月子中心收入同比增长31%至9亿元；截至2025年末，公司拥有140家月子中心，较2024年末净增63家；2025年下半年“圣贝拉”品牌提价后订单量保持稳定；国内月子中心全品牌平均售价同比增长5%，其中圣贝拉/艾屿/小贝拉品牌分别同比增长11.6%/2.8%/12.6%；海外业务进入4个城市设立8家月子中心，GMV同比增长280% [2] - 家庭护理业务用户粘性提升：2025年，家庭护理收入同比增长37%至8190万元；“予家”品牌服务客户数同比增长20.9%，单客户签约时长122.8天、同比增加1.8天，客户续约率同比增长1.3个百分点至56.7%；服务网络覆盖国内主要一二线城市，育婴师总人数同比增长36%至9500人 [2] - 食品电商渠道多元化，AI赋能：2025年，食品收入同比增长26.3%至6470万元；不断完善电商渠道多元化布局，内容电商收入贡献比重提升至30%；广禾堂与自研母婴行业垂类AI大模型“贝拉博士”深度绑定，为用户提供智能化咨询服务 [2] - 各业务线毛利率均提升：2025年，公司综合毛利率同比增长2.1个百分点至36%；其中，月子中心毛利率同比增长1.4个百分点至33.2%，主要因高毛利的委托运营收入占比提升；家庭护理毛利率同比增长3.0个百分点至37.2%，主要因人效及运营效率提升；食品毛利率同比增长11.3个百分点至72.8%，主要因供应链体系优化、仓储效率提升及与核心供应商战略合作深化 [2] - AI赋能推动运营效率提升：2025年，经调整的营销费用率同比减少1.4个百分点至10.5%，经调整的管理费用率同比减少1.4个百分点至14.6%；公司推出自研垂类AI大模型“贝拉博士”，打造孕产育全周期智能服务入口；战略投资母婴AI服务商WITH 1000 AI，夯实数据壁垒并落地百家合作机构SaaS服务；与云迹科技达成战略合作，探索护理场景机器人落地，并完成核心门店智能化试点；同时布局具身智能产业基金深化产业链协同 [2] 财务预测与估值 - 收入与利润预测：预测公司2026/2027/2028年营业总收入分别为13.33/16.65/20.20亿元，同比增长27.5%/24.9%/21.3%；预测归属母公司净利润分别为2.04/3.07/4.03亿元，2026年同比下降49.9%，2027/2028年分别同比增长50.0%和31.5% [3] - 盈利能力预测：预测公司2026/2027/2028年毛利率分别为36.8%/37.7%/38.0%；预测净资产收益率分别为17.3%/20.7%/21.5% [3] - 每股收益与估值：预测公司2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为0.33/0.49/0.65元；对应市盈率分别为12倍/8倍/6倍 [3]