投资评级 - 报告给予中炬高新“增持”评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年主动进行渠道、产品、成本等方面的调整优化，为后续发展积蓄动能，2026年一季度经营业绩已实现改善，后续改革成效有望加快显现 [4] - 2025年公司主动控量去库导致调味品主业营收下滑，但2026年第一季度受益于春节错期及内部调整成效，美味鲜主业收入实现较快增长 [4] - 2025年调味品主业毛利率受益于原材料成本下行及降本增效而提升，2026年第一季度公司整体盈利能力同比显著改善 [4] - 渠道方面，2025年公司推进健康化建设，库存已降至良性水平，价盘体系基本修正，经销商信心修复，并通过引入高质量经销商净增加270个 [4] - 产品方面，公司强调内生外延双轮驱动，并于2026年2月完成对四川味滋美的战略并购，推动产品矩阵从基础调味向复合调味延伸 [4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入42.00亿元，同比下滑23.90%；归母净利润5.37亿元，同比下滑39.86%；扣非归母净利润5.36亿元，同比下滑20.08% [4] - 2026年第一季度业绩：营业收入13.20亿元，同比增长19.88%；归母净利润2.63亿元，同比增长45.11%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长32.49% [4] - 2025年调味品分产品营收：酱油24.97亿元（同比-16.26%）、鸡精鸡粉5.38亿元（同比-20.29%）、食用油2.89亿元（同比-48.99%）、其他产品6.02亿元（同比-4.66%） [4] - 2025年调味品分产品量价：酱油销量同比-15.9%，单价同比-0.4%；鸡精鸡粉销量同比-21.4%，单价同比+1.4%；食用油销量同比-46.8%，单价同比-4.1%；其他产品销量同比-13.9%，单价同比+10.7% [4] - 2026年第一季度调味品分产品营收：酱油7.33亿元（同比+13.10%）、鸡精鸡粉1.63亿元（同比+25.77%）、食用油1.08亿元（同比+112.99%）、其他产品1.78亿元（同比-10.46%） [4] - 2025年盈利能力：整体毛利率39.17%，同比下降0.61个百分点；调味品主业毛利率40.14%，同比上升2.82个百分点；归母净利率12.79%，同比下降3.39个百分点 [4] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率42.42%，同比上升3.70个百分点；归母净利率19.90%，同比上升3.46个百分点 [4] - 2025年费用率：销售费用率12.76%（同比+3.62pct）、管理费用率7.99%（同比+1.07pct）、研发费用率3.17%（同比+0.19pct）、财务费用率0.24%（同比+0.13pct） [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、9.1亿元，同比增长26%、17%、15% [4] - 估值预测：当前股价对应2026-2028年PE分别为25倍、21倍、19倍 [4] 详细财务预测数据 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为49.2亿元、55.8亿元、62.4亿元，增速分别为17.2%、13.3%、11.9% [6] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、9.1亿元，增速分别为26.3%、16.9%、15.1% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.87元、1.02元、1.17元 [6] - 市盈率预测：预计2026-2028年PE分别为24.9倍、21.3倍、18.5倍 [6] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为39.8%、40.3%、40.8% [7] - 净利率预测：预计2026-2028年净利率分别为13.8%、14.2%、14.6% [7] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年ROE分别为11.0%、12.2%、13.2% [7]