投资评级与核心观点 - 报告对盟升电子维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告给予公司目标价为48.92元人民币 [4][6] - 报告核心观点：看好公司发展前景，主要基于军品业务景气复苏与民品市场持续开拓 [1] 财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入5.25亿元，同比增长276.78% [1][11] - 2025年归母净利润为-1638.08万元，同比大幅改善93.97% [1][11] - 第四季度业绩表现尤为强劲，单季收入2.77亿元，同比增长428.82%，环比增长115.51% [1] - 第四季度归母净利润3116.46万元，同比增长121.64%，环比大幅增长399.30% [1] - 公司盈利能力显著修复，2025年毛利率为32.48%，同比提升6.50个百分点 [3] - 第四季度毛利率为30.54%，同比大幅提升36.86个百分点 [3] - 受益于营收规模快速恢复，经营杠杆效应显现，2025年销售、管理、研发费用率同比分别下降11.57、48.11、36.89个百分点 [3] 业务分项进展 - 卫星导航业务全年实现收入4.45亿元，同比大幅增长477.6%，产品已在多个重大型号中定型批产并拓展至商业航天领域 [2] - 卫星通信业务全年实现收入0.77亿元，同比增长33.22%，已入选某航空公司批量改装候选供应商，并积极推进相控阵终端在民航市场的应用研发 [2] - 数据链业务作为新增长点取得突破，在视距、卫星及组网数据链领域均有多个产品进入研制阶段，部分产品已完成定型并批量生产 [2] - 公司深度参与我国卫星互联网工程，多个宽带与窄带终端产品已实现多批次交付 [2] - 电子对抗领域，公司末端防御产品实现小批量生产，并推进弹载雷达、电子有源诱饵产品研发 [2] 盈利预测与估值调整 - 报告下调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1.06亿元、1.91亿元、2.68亿元，较前值分别下调29.05%、19.32% [4][23] - 下调盈利预测的主要原因是：行业层面的军品审价及降价压力仍在，毛利率修复斜率弱于先前假设；同时国内低轨星座组网进度受制约，卫星通信业务落地节奏慢于预期 [23] - 基于调整后的预测，报告参考可比公司2026年平均市盈率，给予公司2026年80倍市盈率估值，对应目标价48.92元 [4] - 可比公司2026年平均市盈率为79.56倍 [21] 公司基本数据 - 截至2026年4月21日，公司收盘价为39.79元人民币 [8] - 公司总市值为69.15亿元人民币 [8] - 公司52周股价区间为30.48元至59.11元人民币 [8]