投资评级与核心观点 - 报告维持珀莱雅“买入”评级，目标价为人民币91.74元[1] - 报告核心观点：主品牌珀莱雅2025年营收增速阶段性承压，但OR、原色波塔、惊时等多品牌增长强劲，合计营收占比已达10.4%，2026年有望延续强劲势头，同时公司推出员工持股计划并维持高额现金分红，期待主品牌2026年重回增长[6] 2025年及2026年第一季度财务表现 - 2025年全年实现营业收入105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%；归母净利率14.14%，同比下降0.26个百分点；扣非归母净利润14.73亿元，同比下降3.23%[1][6] - 2026年第一季度实现营业收入23.05亿元，同比下降2.29%，但同比降幅较2025年第三季度及第四季度边际收窄；归母净利润3.67亿元，同比下降6.05%；归母净利率15.91%，同比下降0.64个百分点[1][6] - 2025年公司经营现金流净额21.93亿元，同比大幅增长98.12%，现金流充沛[6][9] - 公司宣布2025年度每股派息1.20元（含税）[6] 分品牌表现 - 珀莱雅：2025年收入76.89亿元，同比下降10.4%，但品牌全年天猫旗舰店成交额为天猫美妆排名第1，并推出能量美白系列等多款新品，大单品持续升级迭代[7] - 彩棠：2025年收入12.55亿元，同比增长5.4%，大单品小圆管粉底液销售同比高增[7] - OR：2025年收入7.44亿元，同比大幅增长102.2%，深化亚洲头皮整全愈养专家形象[7] - 其他品牌：悦芙媞收入3.71亿元，同比增长11.8%；原色波塔收入2.56亿元，同比大幅增长125.4%；惊时收入0.96亿元，同比大幅增长441.7%[7] - OR、原色波塔、惊时三个品牌2025年合计营收占比已达10.4%[6] 渠道表现 - 线上渠道：2025年实现收入101.17亿元，同比下降1.1%，占总收入比重95.6%。其中，线上直营渠道收入81.92亿元，同比增长0.87%，表现稳健；线上分销渠道收入19.25亿元，同比下降8.84%[8] - 线下渠道：2025年收入4.68亿元，同比下降12%，占总收入比重4.4%。其中，日化渠道收入2.82亿元，同比下降22.70%；线下其他渠道收入1.86亿元，同比增长11.10%[8] 盈利能力与费用 - 毛利率：2025年公司毛利率为73.26%，同比提升1.88个百分点[9] - 费用率：2025年销售费用率为49.63%，同比上升1.75个百分点，主要系形象宣传推广费增加；管理费用率为3.81%，同比上升0.41个百分点，主要系职工薪酬及劳务费增加；研发费用率为2.05%，同比上升0.09个百分点，主要系公司持续加大研发投入[9] 未来展望与员工激励 - 公司发布员工持股计划草案，参加总人数不超过124人，业绩考核指标为2026年营业收入或归母净利润同比增长率不低于5%[6] - 报告预计在“四化协同”增长框架下，公司将持续深化全渠道布局，有望驱动各渠道增长[8] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为111.60亿元、118.59亿元、124.65亿元，同比增长率分别为5.31%、6.26%、5.11%[5] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为15.79亿元、16.84亿元、17.76亿元，同比增长率分别为5.45%、6.63%、5.43%[5] - 对应2026年至2028年每股收益（EPS）预测分别为3.99元、4.25元、4.48元[5] - 估值方面，参考可比公司iFinD一致预期31倍2026年市盈率（PE），给予公司2026年23倍PE估值，目标价下调至91.74元，主要考虑公司拟发港股可能摊薄每股收益[10]