投资评级与核心观点 - 报告对恒力石化维持“强推”评级，目标价为31.56元 [2] - 报告核心观点：公司炼化业务盈利在2026年第一季度显著修复，同时新材料项目正稳步推进 [2] - 投资建议基于近期地缘冲突导致化工原材料价格上涨，公司炼化产品价格大幅上涨，因此上调了未来盈利预测 [9] 2025年及近期财务表现 - 2025年全年业绩：营收2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比微增0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比上升14.21% [2] - 2025年第四季度：营收436.02亿元，同比下降25.48%，环比下降18.49%；归母净利润20.52亿元，同比上升5.83%，环比增加4.04% [2] - 2026年第一季度：营收491.91亿元，同比下降13.74%，但环比上升12.81%；归母净利润39.10亿元，同比大幅上升90.65%，环比大幅上升90.55%；扣非归母净利润24.07亿元，同比上升94.27%，环比上升36.47% [2] - 2025年盈利能力：全年毛利率13.14%，同比上升3.29个百分点；归母净利率3.52%，同比上升0.54个百分点 [9] - 2026年第一季度盈利能力：毛利率13.98%，同比上升3.41个百分点；归母净利率7.95%，同比大幅上升4.35个百分点 [9] 分业务板块表现 - 2025年炼化业务：收入942.81亿元，同比下降12.81%；毛利润197.18亿元，同比大增38.88%；毛利率20.91%，同比提升7.78个百分点 [9] - 2025年PTA业务：收入572.26亿元，同比下降16.00%；毛利润27.66亿元，同比上升19.63%；毛利率4.83%，同比提升1.44个百分点 [9] - 2025年聚酯业务：收入399.76亿元，同比下降4.29%；毛利润29.39亿元，同比下降50.11%；毛利率7.35%，同比下降6.76个百分点 [9] - 2025年新材料业务：产量662.31万吨，同比增长1.75%；销量565.75万吨，同比增长0.28% [9] - 2026年第一季度各业务收入：炼化产品216.84亿元，同比下降22.95%；PTA产品144.88亿元，同比下降19.61%；新材料产品97.76亿元，同比上升5.13% [9] - 2026年第一季度各业务均价：炼化产品4597元/吨，同比下降11.28%；PTA产品4701元/吨，同比上升7.12%；新材料产品7649元/吨，同比上升9.84% [9] 费用与股东回报 - 2025年费用率：销售费用率0.14%，管理费用率1.24%（同比上升0.31个百分点），财务费用率2.18%（同比下降0.03个百分点），研发费用率0.81%（同比上升0.09个百分点） [9] - 2026年第一季度费用率：销售、管理、财务、研发费用率分别为0.19%、1.37%、1.60%、0.79% [9] - 2025年分红：公司拟每10股派现2.90元（含税），合计派现26.04亿元，分红比例36.81% [9] 新材料项目进展 - 康辉大连厂区：PBS类生物降解塑料（45万吨/年）已转固3条线，剩余3条线陆续投产中 [9] - 康辉营口厂区：锂电隔膜（4.4亿平方米/年）已转固1条线，剩余3条线陆续投产中 [9] - 年产80万吨功能性聚酯薄膜项目（投资51.71亿元）：已转固7条线，剩余5条线将陆续转固 [9] - 年产160万吨高性能树脂及新材料项目（投资225.69亿元）：部分转固，剩余装置陆续转固中 [9] - 年产60万吨BDO及配套新材料产业园二期项目（投资68.49亿元）：处于试生产状态 [9] - 年产60万吨功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜项目（投资82.55亿元）：持续推进 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：将公司2026-2028年归母净利润预测调整为111.07亿元、136.20亿元、151.73亿元（此前2026-2027年预测为94.85亿元、114.21亿元） [9] - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为2629.42亿元、2632.02亿元、2611.61亿元 [10] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股盈利分别为1.58元、1.93元、2.16元 [10] - 估值：基于2026年预测净利润，给予公司20倍市盈率（PE）得出目标价，当前市值对应2026-2028年预测PE分别为15倍、13倍、11倍 [9][10]