投资评级与核心观点 - 报告给予军信股份“买入”评级，当前股价为15.39元，合理价值为21.95元 [2] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩超预期，垃圾焚烧处理量和效率持续提升，自由现金流转正，并期待其“算电协同”战略布局 [1][7] 财务表现与业绩预测 - 26Q1业绩：营收7.4亿元，同比下降3.5%；归母净利润2.2亿元，同比增长27.1%；扣非归母净利润1.96亿元，同比增长18.7% [7] - 现金流：26Q1经营性现金流净额2.36亿元，同比增长59.2%；投资性现金流净流出2亿元，同比减少80%；自由现金流为正 [7] - 历史与预测业绩： - 2025年营收27.48亿元，同比增长13.0%；归母净利润7.17亿元，同比增长33.6% [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.66亿元、8.89亿元、10.05亿元，对应增长率分别为20.9%、2.7%、13.0% [1][7] - 盈利能力：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.10元、1.13元、1.27元，净资产收益率（ROE）分别为10.8%、10.7%、11.7% [1][10] - 估值水平：基于2026年预测，市盈率（P/E）为14.0倍，EV/EBITDA为6.1倍 [1][7] 运营状况与产能扩张 - 垃圾焚烧业务：26Q1生活垃圾处理量103.73万吨，同比增长16.1%；上网电量5.29亿度，同比增长18.7%；吨垃圾上网电量509度，同比增长2% [7] - 产能扩张：公司在建及待建垃圾焚烧产能合计1.2万吨/日（包括长沙河西项目4000吨/日及海外项目8000吨/日），全部投产后总产能将增厚113% [7] - 其他业务：26Q1工业级混合油销售0.66万吨 [7] 战略布局与未来展望 - “三中心”战略：公司提出打造“绿电中心、绿热中心和绿色算力中心”的战略目标 [7] - 算电协同布局：报告提及公司参股子公司与长沙数字集团合作进行绿色算力中心建设运营，且吉尔吉斯项目包含算力中心建设，期待未来协同力度加大 [7] - 股东回报：公司2025年分红5.07亿元，分红比例达70.7%，以当前股价计算股息率约为4.2%-4.3% [7]