报告公司投资评级 - 对南华期货A股（603093.SH）和H股（02691.HK）均给予“增持”评级 [8] - A股合理价值为24.92元/股，H股合理价值为12.77港元/股 [8] 报告核心观点 - 业绩大幅增长：2026年第一季度，公司营业收入同比增长60.66%，归母净利润同比大增138.82%，盈利翻倍主要受益于期货市场活跃度提升、客户资金规模与交易总量同步扩张 [8] - 客户权益快速扩容：公司全口径客户权益（合并境内外）显著增长，应付货币保证金从2025年底的555.75亿元增至668.28亿元，应付质押保证金从2025年底的147.52亿元增至209.58亿元 [8] - 投资收益亮眼：2026年第一季度公司投资收益达1.07亿元，同比大幅增长698.07%，核心来自境外保证金配置收益，以及做市业务、场外衍生品等 [8] - 资本实力持续强化：公司通过H股融资、境外子公司分批注资、资本公积转增、拟发行不超过12亿元可转债等一系列资本运作，持续夯实注册资本与净资本，以匹配监管对综合类期货公司的资本要求 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026年/2027年归母净利润分别为7.15亿元/8.76亿元，同比增长47.1%/22.4% [3][8] - 收入预测：预计2026年/2027年营业收入分别为16.86亿元/18.89亿元，同比增长21.5%/12.1% [3] - 每股收益：预计2026年/2027年每股收益（EPS）分别为1.00元/1.22元 [3] - 估值基础：基于2026年预计EPS 1.00元，给予25倍市盈率（P/E）估值，得出A股合理价值24.92元/股 [8] - 净资产收益率：预计2026年/2027年净资产收益率（ROE）分别为11.6%/12.7% [3] 行业与市场背景 - 行业景气度提升：根据期货业协会数据，2026年首三个月期货行业成交额同比增长58.43%，成交量同比增长40.64% [8] - 业务双轮驱动：公司境内外业务共同推动，规模与盈利同步进入高增长通道 [8] 公司资本运作与战略 - H股募资用途：2026年2月，公司使用H股募资对横华国际当期实缴注资约8亿港元，总额计划增资12.03亿港元 [8] - 资本补充：公司同步推进资本公积转增股本，并拟发行不超过12亿元可转债，以夯实资本基础 [8] - 战略目标：上述资本运作旨在全面匹配《期货公司监督管理条例（征求意见稿）》对综合类期货公司的资本要求，为境内外展业、跨境清算与业务扩张筑牢合规与资本基础 [8]