投资评级 - 报告维持对劲仔食品的“买入”评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营收24.43亿元，同比增长1.28%；实现归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%；扣非归母净利润2.01亿元，同比下降22.78% [2] - 2026年第一季度业绩超预期：26Q1实现营收7.39亿元，同比增长24.16%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长5.48%；扣非净利润0.66亿元，同比增长23.00%，业绩超预期 [2] - 未来增长目标：公司有望达成股权激励设定的2026年20%收入增长目标，同时规模效应释放有望带来利润率改善 [4] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.0亿元、3.7亿元、4.7亿元，分别增长23%、24%、27%，对应市盈率（PE）为16倍、13倍、10倍 [5] 经营与财务分析 - 分产品收入：2025年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品及其他分别实现收入16.5亿元、4.5亿元、2.3亿元、1.2亿元，同比变化分别为+7.3%、-11.9%、-6.5%、-4.0% [3] - 分渠道收入：2025年线下/线上渠道分别实现收入21.0亿元、3.4亿元，同比变化分别为+3.80%、-11.77%，线上下滑系公司主动优化产品结构所致 [3] - 渠道拓展：公司积极拥抱零食量贩渠道，盒装小鱼产品动销旺盛，2025年经销商净增加279个，经销商数量同比增长8.19% [3] - 毛利率变动：2025年毛利率为29.3%，同比下降1.2个百分点，主要受鱼干原材料成本上涨及鹌�蛋产能利用率偏低影响；26Q1毛利率为27.0%，同比下降2.9个百分点，主要系渠道结构变化，但毛销差基本平稳 [4] - 费用率优化：26Q1销售/管理/研发费率分别同比下降2.78、0.34、0.27个百分点，规模效应释放及渠道结构调整推动费用优化 [4] - 净利率：2025年及26Q1净利率分别为9.92%、9.64%，同比分别下降2.25、1.81个百分点，受政府补助减少及税率调整影响 [4] 财务预测摘要 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.22亿元、34.28亿元、39.91亿元，增长率分别为19.63%、17.30%、16.42% [9] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.98亿元、3.68亿元、4.66亿元，增长率分别为22.76%、23.37%、26.83% [9] - 每股收益预测：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.661元、0.815元、1.034元 [9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为19.16%、20.83%、22.74% [9] 市场与估值 - 市场评级共识：根据聚源数据，过去六个月内市场相关报告给出“买入”评级42次，“增持”评级0次，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [11] - 估值水平：基于盈利预测，公司2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为16倍、13倍、10倍，市净率（P/B）分别为3.08倍、2.71倍、2.33倍 [5][9]