投资评级 - 报告对银轮股份（002126）维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告核心观点认为，银轮股份车端主业稳健增长夯实底盘，数字能源与具身智能业务将开启公司第三增长曲线 [2] - 公司2025年克服困难实现营收利润稳步增长，2026年营收目标182亿元，归母净利润率同比提升 [5] - 公司费用管控稳健，Q4净利率同环比增长，并计划现金分红约1亿元 [5] - 数据中心驱动数字能源业务快速增长，具身智能业务打开长远发展空间 [5][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入156.8亿元，同比增长23.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比增长22.2% [5] - 2025年第四季度业绩：收入46.2亿元，同环比分别增长32.1%和18.8%；归母净利润2.85亿元，同环比分别增长59.2%和23.9%；净利率为6.2%，同环比提升1.1和0.3个百分点 [5] - 2026年展望：公司营收目标182亿元 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为181.51亿元、214.45亿元、251.44亿元，同比增速为16%、18%、17%；归母净利润分别为13.17亿元、17.29亿元、21.55亿元，同比增速为38%、31%、25%；每股收益（EPS）分别为1.56元、2.04元、2.55元 [7][8] - 盈利能力预测：预计销售净利率将从2025年的6%提升至2028年的9%，ROE从13%提升至18% [9] 分业务表现 - 乘用车业务：2025年营收83.9亿元，同比增长18.3%；毛利12.0亿元，同比增长3.3%；毛利率14.3%，同比下降2.1个百分点 [5] - 商用车及非道路业务：2025年营收51.8亿元，同比增长23.9%；毛利12.2亿元，同比增长26.0%；毛利率23.6%，同比提升0.4个百分点 [5] - 数字能源业务：2025年营收14.7亿元，同比增长42.8%，是增长最快的板块 [5] - 行业背景：2025年乘用车/商用车市场销量分别为3010.3万辆/429.6万辆，同比增长9.2%/10.9%；新能源汽车销量1649万辆，同比增长28.2% [5] 新业务进展 - 数字能源业务： - 数据中心领域：定位为数据中心液冷模组零部件供应商，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等为突破口 [5] - 发电机组领域：海外工厂属地化产能爬坡顺利，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户 [6] - 储能领域：开发了第三代液冷模板，提升了可靠性并降低了成本 [6] - 具身智能业务：构建了“1+4+N”产品生态体系，多个品类获得客户定点，部分已进入小批量生产并形成营收贡献，未来将持续深化技术布局与全球化拓展 [6] 费用与分红 - 费用管控：2025年销售/管理/研发费用率分别为1.3%/5.1%/3.9%，同比分别下降0.1/0.3/0.6个百分点 [5] - 现金分红：根据2025年利润分配方案，每股派发现金红利0.12元（含税），现金分红总额约1亿元，占归母净利润的10.5% [5] 市场数据 - 股价表现：截至2026年4月22日，当前价格47.78元，52周价格区间22.50-55.83元 [4] - 市值与交易：总市值404.60亿元，流通市值379.48亿元；日均成交额10.53亿元，近一月换手率2.79% [4] - 相对表现：近1月、3月、12月股价涨幅分别为11.0%、18.7%、97.5%，均跑赢沪深300指数（同期分别为5.1%、1.6%、26.8%） [4]