投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司越南基地满产稳定贡献利润，扁挤压产能逐步放量，参股稀缺美国边框产能贡献业绩增量，维持“增持”评级 [6] - 公司边框销量高增，海外市场盈利优势显著，越南基地凭借本土化优势具有显著的加工费及盈利溢价 [4] - 公司完成对捷诺威的收购，获得“扁挤压”核心技术，并投资建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材项目，有望打造新能源汽车、储能等领域的第二增长曲线 [5] 业绩简评 - 2025年全年实现营收107.2亿元，同比增长31% [3] - 2025年实现归母净利润-2.21亿元，同比转亏 [3] - 2025年第四季度实现营收16.7亿元，同比-32%、环比-50% [3] - 2025年第四季度实现归母净利润-2.23亿元，同比转亏，环比亏损加深 [3] 经营分析 - 边框产品实现收入98.03亿元，同比增长29% [4] - 边框销量43.79万吨，同比增长26% [4] - 公司越南18万吨产能于2025年8月底全面满产，产品辐射美国、印度等高溢价海外市场 [4] - 2025年光伏铝边框行业竞争加剧、加工费下滑，公司边框业务毛利率下降至2.07% [4] - 2025年公司边框境内毛利率为-0.48%，境外毛利率为9.6%，美国市场毛利率达14.43% [4] - 公司越南工厂订单需求持续饱满，有望维持较高的盈利水平 [4] - 公司参股美国本土光伏边框企业AF SOLARTECH INC.，持股24.90%，布局美国本土深加工产能 [4] 新业务与成长曲线 - 公司完成对捷诺威的收购，获得了行业领先的“扁挤压”核心技术 [5] - 捷诺威目前具有1万吨型材产能，在新能源汽车电池托盘及液冷系统等业务领域实现规模化、稳定化供货 [5] - 公司拟投资4.8亿元建设超宽幅薄壁扁挤压铝型材及其深加工产品技改项目 [5] - 项目建设完成后公司将拥有8万吨型材产能，其中4万吨具有深加工产能 [5] - 新产能有望拓展新能源汽车、储能、数据中心及通信等领域的液冷系统业务，打造第二增长曲线 [5] 盈利预测与估值 - 调整公司2026年盈利预测至2.77亿元，2027年预测至3.82亿元，新增2028年预测4.61亿元 [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21倍、15倍、12倍 [6] - 预测2026-2028年营业收入分别为130.30亿元、142.89亿元、153.77亿元 [11] - 预测2026-2028年营业收入增长率分别为21.56%、9.66%、7.61% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为N/A（由亏转盈）、37.95%、20.48% [11] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为1.168元、1.612元、1.942元 [11] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为7.78%、9.88%、10.87% [11]