报告投资评级与核心观点 - 投资评级：推荐（维持），目标价为 11 元 [2] - 核心观点：公司经营企稳回升，改善趋势得到确认，2026年第一季度业绩实现明显扭亏，营收与利润同步改善，未来有望受益于渠道扩张和原奶周期反转 [2][10] 2026年第一季度经营业绩 - 总营收：实现 6.67 亿元，同比增长 6.76% [2] - 归母净利润：实现 0.3 亿元，去年同期为亏损 0.73 亿元，实现扭亏为盈 [2] - 扣非归母净利润：实现 0.14 亿元，去年同期为亏损 0.01 亿元 [2] - 主业增长：约 9%，总营收增速低于主业主要系大包粉销售减少 [10] - 分地区增长：疆内营收同比增长 9.6%，疆外营收同比增长 8.2%，实现同步明显改善 [10] - 分产品增长：常温奶同比增长 10.4%，低温奶同比增长 4.1% [10] - 乳制品销量：同比增长 9.1%，表明均价企稳，增量良性 [10] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：为 18.45%，同比提升 3.82 个百分点，主要得益于产品结构优化（低毛利率产品减少，奶啤等高盈利产品实现较好增长）[10] - 销售费用率：为 8.96%，同比提升 2.1 个百分点，费投策略更为积极 [10] - 其他费用率：管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/0.82%/2.04%，同比变化 -0.02/+0.01/+0.85 个百分点 [10] - 营业外支出：为 0.14 亿元，较去年同期的 1.17 亿元大幅减少，主要因前期低效牛群淘汰到位 [10] - 净利率：为 4.06%，同比大幅提升 18.26 个百分点 [10] 未来增长驱动与经营展望 - 渠道拓展：疆内餐饮渠道精耕与景区拓展成效显著，疆外市场全国化布局持续推进，并重点深化与盒马、良品铺子、麦德龙等全国性连锁系统合作 [10] - 养殖效率提升：截至26Q1，牛群存栏量 4.9 万头，同比下降 13%，成母牛年单产提升至 12.25 吨的高位水平，意味着牛群淘汰率将大幅回落，有望增厚盈利弹性 [10] - 原奶价格预期：考虑2026年下半年原奶价格有望逐步企稳回升，公司高奶源自给率优势有望逐步凸显 [10] - 经营正循环：系列调整逐步显效，叠加原奶周期有望反转，公司经营将步入正循环 [10] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 29.58 亿元、31.50 亿元、33.18 亿元，同比增速分别为 7.5%、6.5%、5.3% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 1.41 亿元、1.66 亿元、1.90 亿元，同比增速分别为 239.0%、17.9%、14.6% [5] - 每股盈利（EPS）预测：预计2026-2028年分别为 0.45 元、0.53 元、0.60 元 [5] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为 22倍、18倍、16倍 [5] - 目标价基础：给予目标价 11 元，对应2026年估值 25 倍 PE [10] 公司基本数据 - 总股本：31,551.21 万股 [6] - 总市值：30.54 亿元（基于当前价 9.68 元）[5][6] - 每股净资产：7.69 元 [6] - 资产负债率：54.89% [6]