报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 业绩与财务表现 - 2025年业绩：实现营业收入143.77亿元，同比增长57%；归母净利润25.45亿元，同比增长32% [1][4] - 2025年第四季度：单季度营业收入48.87亿元，同比增长62%；归母净利润5.83亿元，同比增长44% [1][4] - 2026年第一季度：实现营业收入40.34亿元，同比增长68%；归母净利润6.87亿元，同比增长36% [1][4] - 费用控制：2025年期间费用率为34.17%，同比下降1.05个百分点；其中研发费用41.45亿元（YoY+42%），销售费用6.33亿元（YoY+261%），管理费用1.34亿元（YoY-5%） [1] - 资产负债表：截至2026年一季度末，存货为73.33亿元，环比增长14%；预付款为34.40亿元，环比增长19%，显示公司正积极增加备货以应对潜在下游需求 [1] - 财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为224.21亿元、311.61亿元、417.51亿元，同比增长56.0%、39.0%、34.0% [2][3][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为44.22亿元、62.76亿元、85.97亿元，同比增长73.8%、41.9%、37.0% [3][8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为58.4%、58.6%、59.0%；ROE分别为17.8%、20.7%、22.7% [8] - 估值指标：基于预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.90元、2.70元、3.70元；市盈率（P/E）分别为136.2倍、96.0倍、70.1倍 [3][8] 行业趋势与公司战略 - 行业演进：在大模型应用拉动下，AI基础设施正从“服务器集群”时代向“集成计算单元”时代演进，以应对MoE大模型万亿参数化趋势及MoE+CoT架构带来的计算与通信开销挑战 [2] - 公司技术布局：为适应行业变化，公司升级自研软件栈并全面开放，为超节点及分布式训练、推理提供软硬件耦合支撑 [2] - 增长动力：随着生成式AI加速商业化，下游客户持续投入，公司面向生成式AI场景积极建设互联生态，有望进一步提升其产品在推理场景下的竞争力 [2] - 增长预期：若公司新一代产品能较快落地并实现商业化，公司或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长 [2]