投资评级与核心观点 - 报告维持对乖宝宠物的“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币81.00元 [1] - 核心观点：公司2025年自有品牌营收提速增长，品牌高端化持续推进，助力整体营收高增；尽管短期受关税及汇率压力影响盈利，但公司通过股份回购及核心高管增持彰显长期发展信心，并蓄力百亿营收目标 [5][6][8] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年实现营业收入67.69亿元，同比增长29.06%；归母净利润6.73亿元，同比增长7.75% [4][5] - 2025年第四季度营收20.32亿元，同比增长29.11%，环比增长33.94%；归母净利润1.60亿元，同比增长3.78% [5] - 2026年第一季度营收16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比下降39.50% [5] - 2025年盈利低于预期，主因关税及汇率压力强于预期 [5] 分业务表现与战略进展 - 自有品牌业务：2025年营收49.65亿元，同比增长40.06%，增速较2024年的29.1%提升；占主营收入73.35%，同比提升5.76个百分点；毛利率约46.59%，同比基本持平 [6] - 麦富迪品牌销售额增长40%以上 [6] - 高端品牌弗列加特同比增长80%以上 [6] - 麦富迪高端子品牌霸弗同比增长60%以上 [6] - 自主品牌直销/经销营收分别同比增长39.0%/41.3%，直销毛利率提升0.26个百分点至53.4% [6] - 代工业务：2025年营收17.76亿元，同比增长6.01%；占主营收入26.23%，同比下降5.71个百分点；毛利率31.17%，同比下降2.01个百分点，受关税影响增长放缓且毛利率承压 [6] - 2026年第一季度估算：自主品牌营收同比增长超20%，代工业务受高基数影响同比下滑15%~20% [7] - 公司品牌高端化战略落地，推动产品结构优化 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率：整体毛利率为42.49% [14] - 2025年期间费用率：同比上升2.69个百分点至30.30% [6] - 销售费用率同比上升2.45个百分点至22.56% [6] - 管理费用率同比上升0.01个百分点至5.85% [6] - 研发费用率同比下降0.27个百分点至1.36% [6] - 财务费用率同比上升0.54个百分点至-0.13% [6] - 2026年第一季度毛利率：小幅增长0.05个百分点至41.6%，自有品牌盈利韧性凸显 [7] - 2026年第一季度期间费用率：同比上升7.00个百分点至30.92% [7] - 销售费用率同比上升4.33个百分点至22.13%，主因自有品牌推广投放加大 [7] - 财务费用率同比上升1.57个百分点至1.11%，主因汇兑损失拖累 [7] 公司治理与股东信心 - 董事长提议进行股份回购，资金总额1-2亿元，期限12个月内，用于股权激励或员工持股计划 [8] - 实际控制人兼董事长秦华、董事兼总裁杜士芳、董事会秘书王鹏拟增持公司股份，增持金额分别不低于1000万元、100万元与30万元 [8] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为84.11亿元、105.14亿元、129.15亿元，同比增长24.26%、25.00%、22.85% [4][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为7.22亿元、9.00亿元、11.37亿元，同比增长7.25%、24.60%、26.42% [4][9] - 2026-2027年预测值较前值下修18.5%、19.0% [9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年分别为1.80元、2.25元、2.84元 [4][9] - 估值基础：参考可比公司2026年估值均值20倍市盈率（PE） [9][10] - 目标价设定：基于公司组织效率高效、核心壁垒突出、国内自主品牌占比高且增速可观，给予2026年45倍PE估值，目标价下调至81元（前值110.5元） [9] 财务预测摘要 - 毛利率趋势：预测2026-2028年毛利率分别为43.49%、44.51%、45.41% [14] - 净资产收益率（ROE）：预测2026-2028年分别为14.57%、16.08%、17.90% [4] - 市盈率（PE）：对应2026-2028年预测EPS的PE分别为32.25倍、25.88倍、20.47倍 [4]