报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 公司业绩超预期，盈利出现明确拐点，锂电隔膜行业上行周期中，公司作为具备长周期、重资产、高壁垒特点的品种，有望成为本轮涨价超预期的弹性品种 [1][2] 业绩简评 - 2025年业绩：实现营业收入136亿元，同比增长35%；归母净利润1.4亿元，实现扭亏为盈；扣非净利润1.1亿元，扭亏为盈；毛利率为19%，同比提升8个百分点；扣非净利率为1%，同比提升7个百分点 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入39亿元，同比增长43%，环比下降4%；归母净利润3亿元，同比增长2025%，环比增长16%；扣非净利润2.6亿元，同比增长794%，环比增长34%；毛利率为28%，环比提升3个百分点；扣非净利率为7%，环比提升2个百分点；盈利回升超预期 [1] 经营分析与业务拆分 - 隔膜业务：2025年第四季度和2026年第一季度预计出货量分别为37亿平方米和35亿平方米，同比均增长近70%；2025年全年出货115亿平方米；根据测算，2025年第四季度和2026年第一季度单平方米净利润分别接近0.10元和0.13元，经营性单平方米利润回升超预期；公司发布了第二代5μm高强度基膜产品，有助于提升电池储能容量 [7] - 新技术布局：公司在固态电池关键材料领域前瞻布局，硫化物固态电解质十吨级中试产线已于报告期内贯通，打通连续成膜流程；在超纯硫化锂、硫化物电解质及电解质膜等核心指标上取得突破，处于行业领先水平 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年、2028年归母净利润分别为23亿元、36亿元、49亿元 [2] - 收入预测：预计公司2026年、2027年、2028年营业收入分别为175亿元、210亿元、252亿元，增长率分别为28.37%、20.00%、20.00% [6] - 每股收益预测：预计公司2026年、2027年、2028年摊薄每股收益分别为2.308元、3.655元、5.035元 [6] - 估值水平：基于盈利预测，对应2026年、2027年、2028年市盈率（PE）分别为32倍、20倍、15倍 [2] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的18.8%持续提升至2028年的37.0%；净利率将从2025年的1.0%提升至2028年的19.6% [9] - 股东回报：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的0.56%显著提升至2028年的15.40% [6][9]