投资评级与核心观点 - 报告对广大特材维持“买入”投资评级 [1] - 报告设定目标价为人民币22.94元 [1] - 核心观点：公司2025年业绩增长，但2026年一季度业绩因风电零部件订单释放滞后而承压，展望后市，随着募投项目产能逐步释放及高端化战略持续推进，业绩有望改善 [6] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年4月22日，公司收盘价为人民币21.61元，总市值为人民币60.61亿元 [2] - 公司52周股价区间为人民币20.92元至30.22元 [2] - 过去6个月平均日成交额为人民币2.5941亿元 [2] 2025年财务业绩回顾 - 2025年实现营业收入人民币49.09亿元，同比增长22.62% [5][6] - 2025年实现归母净利润人民币2.0589亿元，同比增长79.60% [5][6] - 2025年扣非归母净利润为人民币2.06亿元，同比增长176.37% [6] - 2025年销售毛利率为17.27%，同比提升0.65个百分点 [7] - 2025年期间费用率为11.11%，同比下降2.21个百分点 [7] 2025年分业务盈利分析 - 部件业务（营收占比65.3%）毛利率提升3.68个百分点至19.74% [7] - 特钢材料业务（营收占比32.6%）毛利率下滑4.67个百分点至12.50% [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入人民币10.18亿元，同比下降9.29% [6][8] - 2026年第一季度实现归母净利润人民币527万元，同比下降92.91% [6][8] - 2026年第一季度毛利率约为14.29%，同比下降5.04个百分点 [8] - 利润大幅下降主要系“十五五”初期规划启动阶段，风电零部件产品收入滞后所致 [8] - 2026年第一季度期间费用率约为11.89%，同比下降0.38个百分点 [8] 未来发展战略与展望 - 公司坚定实施“高端化发展战略”，致力于从基础材料供应向核心零部件供应升级 [9] - 业务层面重点提升新能源风电齿轮箱零部件规模化生产能力，推进募投项目产能释放，并有序扩充高温合金产线 [9] - 研发层面重点突破特殊合金制备工艺等技术，提升面向军工、航空航天、核电等高端领域的产业化能力 [9] - 市场层面持续深化与西门子、采埃孚、中国中车等龙头客户的战略合作，并拓展军工等高端领域客户 [9] 盈利预测与估值调整 - 预测2026-2028年营业收入分别为人民币52.57亿元、61.51亿元、72.69亿元，同比增长7.10%、17.00%、18.19% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为人民币2.6964亿元、3.4236亿元、4.4035亿元，同比增长30.96%、26.97%、28.62% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.22元、1.57元 [5] - 由于下游风电零部件订单释放需时及特钢业务毛利率下滑，报告下调了盈利预测，2026年及2027年归母净利润预测分别下调42.18%和33.07% [10][12] - 采用可比公司估值法，给予公司2026年23.9倍预测市盈率（PE），对应目标价22.94元 [10] - 可比公司2026年预测PE均值为23.9倍，其中中信特钢13.0倍，日月股份17.3倍，图南股份41.3倍 [12] 关键财务预测与比率 - 预测2026-2028年销售毛利率分别为17.71%、17.82%、17.89% [18] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为5.39%、6.55%、7.96% [5] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为22.48倍、17.70倍、13.76倍 [5] - 预测2026-2028年市净率（PB）分别为1.21倍、1.15倍、1.08倍 [5] - 预测2026年股息率为1.33%，2027年为1.69%，2028年为2.18% [5]