投资评级与核心观点 - 报告对万孚生物维持“买入”评级 [1] - 报告给予公司目标价为24.58元人民币 [5][7] - 报告核心观点：看好公司战略新业务（AI、国际业务本地化、化学发光、分子诊断、病理）建设已初步成型，将为公司带来发展新动能，并看好其中长期成长空间 [1] 近期财务业绩表现 - 2025年，公司实现营业收入20.87亿元，同比下降31.9%；实现归母净利润-0.63亿元，由盈转亏，符合业绩预告预期 [1][7] - 2026年第一季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比下降27.3%；实现归母净利润0.84亿元，同比下降55.4% [1] - 2026年第一季度，公司毛利率为63.2%，同比下降3.4个百分点 [2] - 2026年第一季度，公司销售/管理/研发费用率分别为23.6%/6.9%/12.7%，同比分别+3.8/+0.4/-0.2个百分点 [2] - 2026年第一季度，公司经营性活动现金流量净额为2.18亿元，同比转正 [2] 分区域业务展望 - 美国子公司业务：预计2025年收入稳中有升，毒检业务头部地位稳固，正推进呼吸道传染病检测新品注册及商业化，看好其2026年实现快速发展 [3] - 国际部业务：预计2025年收入平稳增长，基于扎实的免疫荧光及胶体金业务，叠加化学发光等新业务助力高等级医院开发，看好其2026年收入较快增长 [3] - 母公司国内业务：预计2025年收入同比下滑，主因国内行业政策调整短期影响；鉴于公司竞争力行业领先且持续强化核心市场渗透，看好其2026年收入重回较快增长 [3] 分业务板块表现与展望 - 传染病检测：2025年收入6.14亿元，同比下降41.1%，主因2024年同期呼吸道感染高峰形成高基数及国内政策调整导致需求回落；看好板块2026年因国内基层市场渗透、海外战略客户开发及北美新品放量而实现稳健增长 [4] - 慢病检测：2025年收入8.65亿元，同比下降36.8%，主因国内行业政策阶段性调整；看好板块2026年因免疫荧光业务国内外推广稳步推进及化学发光等新品贡献增量而稳健发展 [4] - 毒检/优生优育：2025年收入分别为2.95亿元（同比+3.0%）和2.49亿元（同比-15.1%）；看好两板块2026年伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.00亿元、5.96亿元、7.14亿元，相比此前对2026/2027年的预测值均上调了2% [5] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为26.80亿元、30.67亿元、35.12亿元 [11] - 给予公司2026年23倍市盈率估值（基于Wind一致预期的可比公司平均市盈率为20倍），对应目标价24.58元 [5] - 截至2026年4月22日，公司收盘价为17.43元，市值为81.59亿元 [8]