报告投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价13.35元 [5][11] - 核心观点：公司为出口代工企业，在控股股东格兰仕助力下，通过业务聚焦与降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；与第一大客户惠而浦（美国）的关联交易有望实现较快增长，公司正进入收入与利润增长的蜜月期 [2][11] 财务预测与估值 - 收入预测：预计营业总收入将从2025年的44.97亿元增长至2028年的87.11亿元，2026-2028年同比增速分别为26.4%、24.4%、23.2% [4] - 利润预测：预计归母净利润将从2025年的5.20亿元增长至2028年的11.96亿元，2026-2028年同比增速分别为31.9%、32.6%、31.6% [4] - 盈利能力：预计销售净利率将从2025年的11.6%持续提升至2028年的13.7%，净资产收益率(ROE)将从2025年的17.5%大幅提升至2028年的39.6% [4][12] - 估值基础：基于预测2026年每股收益(EPS)0.89元，给予15倍市盈率(PE)估值，得出目标价13.35元 [11] - 当前估值：以2026年4月22日收盘价计算，对应2026年预测市盈率为11.81倍 [4] 公司业务与战略转型 - 业务模式：公司已全面转向以外销ODM/OEM代工为核心的全球化制造平台，2025年海外收入占比高达96% [15] - 产品结构：聚焦冰洗与生活电器，2025年洗衣机、冰箱、生活电器、电机收入占比分别为34%、33%、28%、6% [15] - 战略聚焦：格兰仕入主后，公司主动收缩低毛利的内销业务（内销占比从2019年的43.4%压缩至2025年的1.7%），并缩减SKU，集中资源发展海外高毛利代工业务 [39][40] - 控股股东赋能：格兰仕集团作为全球微波炉龙头及控股股东，为公司带来极致的成本控制体系、全球供应链协同能力，并明确其作为集团唯一A股白电上市平台和全球代工载体的战略定位 [32] 经营改善与效率提升 - 盈利能力反转：归母净利润从2022年扭亏为盈（0.3亿元）大幅增长至2025年的5.20亿元，净利率从2022年的0.66%提升至2025年的11.56% [44][47] - 毛利率提升：销售毛利率从2021年的9.6%持续提升至2025年的18.3%，预计2028年将达21.0% [4][42] - 费用管控：通过精简人员、优化流程，销售费用率和管理费用率显著下降 [42] - 运营效率：人均创收从2019年的64.62万元大幅提升至2025年的185.60万元 [41] - 提升空间：对标冰箱代工龙头奥马冰箱2025年15.1%的净利率，公司盈利能力仍有提升空间，未来通过提升核心零部件自产率可进一步优化成本 [48] 核心客户关系与增长驱动 - 第一大客户：惠而浦（美国）集团是公司持股19.9%的参股股东，也是2025年占公司总收入67%的第一大客户 [11][50] - 关联交易增长：公司对惠而浦集团的销售收入占比从2017年的27.62%持续提升至2025年的66.98%，关联交易金额从2017年的17.6亿元增长至2025年的30.1亿元 [50][51] - 增长动能：增长驱动力来自：1) 惠而浦美国潜在的外包比例提升（目前自制为主，外包率约20%）；2) 公司凭借提升后的成本效率在其外包供应商中份额提升；3) 合作品类从洗衣机向冰箱（如北美法式冰箱）等扩张 [11][52][57] - 资本绑定：2026年2月，公司公告拟以约3000万美元认购惠而浦集团股票，成为其唯一战略合作方，进一步深化绑定 [11][27] 公司治理与资本运作 - 解决同业竞争：2025年12月，公司以现金7461.93万元收购格兰仕洗衣机相关资产，彻底解决了与控股股东的同业竞争问题 [27][59] - 打开资本空间：同业竞争问题的消除为公司进行再融资、产业并购等资本运作扫清了障碍，打开了长期成长与估值修复的空间 [11][59]