报告公司投资评级 - 推荐 (维持) [1][3] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩增长亮眼，归母净利润同比大幅增长133.4%，主要得益于毛利率提升和信用减值减少 [3][6] - 2026年第一季度营收增速提升至14.3%，但其他收益减少拖累了净利润增速 [3][6] - 公司作为国内民族涂料品牌领先者，通过工程小B业务和零售市场（“马上住”、仿石漆）双轮驱动，在行业整合期实现市占率提升和业绩修复，未来成长性被看好 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入125.3亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润7.7亿元，同比增长133.4% [3] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入24.4亿元，同比增长14.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长1.5% [3] - 2025年分红方案：拟向全体股东每10股派发现金红利0.68元（含税），并以资本公积金每10股转增2股 [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.9亿元、12.7亿元、14.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.48元、1.72元、1.94元 [5][7] - 毛利率改善：2025年毛利率为33.8%，同比提升4.2个百分点；预计2026-2028年毛利率将维持在35.3%-35.5% [5][6] - 净利率提升：2025年净利率为6.2%，同比提升3.5个百分点；预计2026-2028年净利率将提升至8.0%-8.9% [5] - 净资产收益率（ROE）高企：2025年ROE为26.8%，预计2026-2028年ROE将维持在29.7%-31.7%的高位 [5] 分业务表现 - 2025年业务收入增速：家装墙面漆收入同比增长14.67%，工程墙面漆收入同比下降4.76%，基辅材收入同比增长12.04%，防水卷材收入同比下降24.52% [6] - 2025年业务毛利率变化：家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材、防水卷材的毛利率分别同比增加3.85、4.62、3.29、0.40个百分点 [6] - 2026年第一季度业务收入增速：家装墙面漆收入同比增长11.44%，工程墙面漆收入同比下降9.11%，基辅材收入同比增长30.95%，防水卷材收入同比增长26.53% [6] - 销售均价变化：2025年家装墙面漆、工程墙面漆、基辅材、防水卷材的销售均价分别同比下滑2.31%、5.40%、11.48%、4.41%；2026年第一季度均价分别同比下滑8.73%、5.93%、10.83%、6.56% [6] 财务状况与现金流 - 经营性现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为18.7亿元，高于上年同期的10.1亿元；2026年第一季度为0.9亿元，上年同期为1.1亿元 [6][7] - 资产负债率：2026年第一季度末资产负债率为74.6%，呈延续下滑态势 [1][7] - 应收账款：2026年第一季度末应收账款为26.9亿元，延续下滑态势 [7] - 预测财务结构：预计资产负债率将从2025年的75.8%逐步下降至2028年的67.5% [10] 估值水平 - 基于当前股价和盈利预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为32.1倍、27.6倍、24.5倍 [5][7] - 公司2026-2028年对应的市净率（P/B）分别为10.2倍、8.6倍、7.3倍 [5] 行业与公司战略 - 行业属性：建筑涂料属于建材中优质赛道，重涂周期短、消费属性强，中长期存量房翻新和消费升级将带来需求 [7] - 行业现状：近年行业需求承压，但加速整合，中小企业出清 [7] - 公司战略：在工程市场通过小B业务对冲地产下行压力；在零售市场通过“马上住”服务切入一二线城市，通过仿石漆业务发力乡村市场，带动市占率稳步提升 [7]